虽然飞天云动在招股书中交出了漂亮的财务答卷，但一并跃然纸上的另有企业不平衡的收入构造、不合格的研发投入，以及不确定的元宇宙畅想。

　　文｜王鹏  编辑 | 顾彦

　　来自：亿欧网

　　华夏第一种元宇宙IPO诞生了。

　　10月18日，国家内部AR/VR内容及效劳供给商飞天云动正规在港交所敲钟。由于其招股书中说起元宇宙高达300余次，飞天云动也喜提了“国家内部元宇宙第一股”的称号。

　　欲戴王冠，必承其重。随着元宇宙在资本市场的退烧，飞天云动到市场以后也被一盆冷水干脆浇醒，不仅解锁了到市场即破发的体会，而且连跌两天，直到第三天才有所好转。

　　截止10月21日收盘，飞天云动报收2.34港元/股，较发行价微涨5.88%，市值为42.35亿港元（折合国民币38亿元）。

　　这样的结局其实不不测。

　　由于飞天云动尽管在招股书中交出了漂亮的财务答卷，但一并跃然纸上的另有企业不平衡的收入构造、不合格的研发投入以及不确定的元宇宙畅想，因此换来投资人的谨慎对待不足为奇。

　　元宇宙的尽头是广告？

　　和“全世界元宇宙第一股”Roblox一样，飞天云动也是全家游戏起家并跨界元宇宙的企业。

　　公布材料显现，飞天云动前身为掌中飞天，企业成立于2008年，早期以手游研发和发产业务为主，直到2015年打开了对AR/VR营业的探寻。2017-2019年，企业在新三板挂牌，同一时间达成了营业转行。

　　2019-2021年是飞天云动的“腾飞期”，企业的财务数据蒸蒸日上。招股书显现，飞天云动在这三年的营收区别为2.51亿元、3.39亿元和5.95亿元，同期净利润区别为4188万元、6025万元、7172万元。

　　短短三年间，飞天云动的市值也曾经从350万元变成超35亿元，翻了百倍不止。

　　截止日前，飞天云动曾经造成了四大营业板块，包括AR/VR营销效劳、AR/VR内容、AR/VR SaaS、IP。

　　此中，收入占比最高的是AR/VR营销效劳。招股书显现，2019-2021年，该营业的收入占比从54.6%上升到了63.2%，2022年一季度愈是多达72.3%。

　　从这种收入构造来看，飞天云动的定位愈加倾向是全家广告效劳企业。依照官方说法，飞天云动的AR/VR营销效劳便是“咱开发且帮你用”，最重要的是为广告消费者提供AR/VR营销效劳，产物多数为利用程式及网络，过程包括计划、设置、分发以及治理等。

　　从广告方式来讲，惯例广告方式的敲击转化率为0.3%-15%，而AR/VR广告方式的敲击转化率则可达25%，这也是飞天云动能够持续创收的深层逻辑。

　　只是，广告非是一种高毛利的营业，和其它广告企业一样，飞天云动第一大的收入本钱就落在了AR/VR营销效劳必不可少的流量获取本钱上，因此也导致该营业的毛利率始终维持在20%左右。

　　对照以下，AR/VR内容和AR/VR SaaS才是飞天云动更具潜力的营业，他们的毛利率维持在40%-60%之中。

　　此中，AR/VR内容最重要的面向娱乐、教导、游戏、文旅、车子等产业的消费者提供定制化内容，为末端使用者塑造虚拟全球的多元化沉浸式体会，例如VR直播、VR课件、VR店铺等等。

　　而AR/VR SaaS则是面向开发者提供AR/VR内容的创作平台和用具，日前曾经有超越1.4万的使用者注册了飞天云动的SaaS平台，付费订阅使用者超越2200名。

　　至于IP营业，则正好成为往日时。招股书显现，往日飞天云动会将从第三方收购的IP受权给消费者并收取费率，只是未来飞天云动将来会转嫁重心到AR/VR营业上，现存IP更多会作为协助资源。

　　如许决策没有可厚非，终归AR/VR才是此刻飞天云动的看家本领，也是元宇宙时期的风口。

　　公布数据显现，2021年华夏AR/VR内容及效劳的市场范围为217亿元，估计2026年将增添至1302亿元。而华夏AR/VR内容及效劳市场日前表现群龙没有首的竞争格局，这种市场有超越5000名参加者，飞天云动2021年的市场份额仅有2.6%，但其营收范围却已排行第一。

　　这样一片蓝海当然是资本围猎之地。

　　值得一提的是，飞天云动的IPO导入了3名基石投资者护航，包括“国字号”资本浙江安吉国资、“AI第一股”商汤科技和证券效劳商捷利买卖宝。

　　纸上谈兵的"飞天梦"

　　同样皆是“元宇宙第一股”，飞天云动和Roblox的商业形式截然不同。

　　Roblox是一种扶持多人同一时间在线创作的社区，此中的内容多半由开发者自建，接下来让使用者体会，盈利形式也很容易，收入最重要的来源付费率户的分成。

　　在飞天云动的招股书中，元宇宙的生态体系由平台层、设施层、情景利用层和底层技艺层组成，飞天云动所在的AR/VR内容和效劳产业隶属情景利用层，而Roblox则隶属平台层。

　　实是上，比较Roblox，飞天云动和另全家海外企业Unity更为类似。

　　Unity是美国知名游戏引擎企业，其同名产物是全世界最受欢迎的两大游戏引擎之一，国家内部众多爆火的搬动游戏，包括《王者荣耀》《原神》等，皆是鉴于该引擎创作，该产物的盈利形式相似飞天云动的SaaS效劳。

　　依据2022年Q2财报，在Unity的三大营业中，运营解决方案营收为1.83亿美元；而创作解决方和策略合作及其它营业区别为7240万美元和1830万美元。以营销收入为主，同一时间还提供内容和效劳，这样的营收构造和飞天云动也有异曲同工之妙。

　　只是，飞天云动的野心可不单是做“华夏的Unity”，当个在元宇宙路旁叫卖的卖铲人。

　　实是上，飞天云动的招股书之是以含“元”量那末高，很要紧的一种原因是企业还想搭建一种名为“飞天元宇宙”的平台，化身成为国家内部的Roblox。不过和Roblox不同的是，飞天元宇宙注重的非是游戏情景却是商业情景，将来会塑造成面向商户和客户的虚拟体积。

　　飞天云动也在招股书中显示，游戏开发商的背景、AR/VR内容创作者的身份，为消费者提供AR/VR效劳的经历，以及自研AR/VR引擎和SaaS/aPaaS平台，都将成为企业开发元宇宙平台的优势。

　　在飞天云动的畅想中，未来飞天元宇宙也会和现存营业造成互补。以AR/VR营销效劳为例，假如将这类效劳搬到飞天元宇宙中，就能经过平台本身的流量来获客，从而下降部分散量获客本钱，并减少对媒体及代理平台的依赖。

　　自然，理想很丰富，现实很骨感。虽然飞天云动当前蹭到了两大科技巨头的热度，但在实力上还远不行和两者相提并论，因此也让飞天元宇宙的未来充满不确定性。

　　且不管技艺内涵，还不论收入和市值，单从研发投入来看，飞天云动就和科技大厂有不小的差距。

　　招股书显现，2019-2021年，飞天云动的研发开支区别为1142.5万元、1504.6万元、2170.3万元，研发费率率区别仅为4.6%、4.4%、3.6%。对照以下，Roblox的研发费率率曾经挨近30%，而Unity愈是超越了60%。

　　另外，飞天云动的能人储备和技艺效果也是相形见绌，企业团队大家都有144人，此中研发团队仅有67人，占比不到一半；企业仅有5项发明专利、1项设置专利，以及在申请3项发明专利。

　　依据规划，飞天云动本次IPO将募集约6亿港元，40%用于加强研发能力及改良效劳及产物；约25%将以于提高出售及营销职能；约15%将以于选定合并、采购和策略投资；约10%将以于开发飞天元宇宙平台；剩余约10%将以于运营资金及通常企业用途。

　　因此来看，飞天云动这次IPO的焦点任务仍是聚集于现存营业，所谓的“飞天梦”，恐怕更多是作为招股书的加分项。