文丨开源证券

01

　　2021年第二季度新发基金一步步回升

　　百亿范围之下基金流动性负担一步步显示

　　1、公募里面关于市场的态度分化较大，百亿范围之下基金更有可能是2021年第二季度市场的踊跃定价者

　　考量到成立未满两个月的基金不强迫请求披露季报，为了同一口径，咱们将2020年10月从前成立的、2020年11月至2021年1月成立的以及2021年2月以来成立的基金分为三组区别发展对照，结果发觉：

　　(1)关于2020年10月从前成立的“老基金”，2021年第二季度全体仓位相较于2021年第一季度略上升，挨近2020年第四季度水准。

　　(2)关于春节前成立的“新基金”(2021年11月至2021年1月新成立)，2021年第二季度全体抉择大幅加仓，股票仓位从2021年第一季度的62.47%提高至79.57%。

　　(3)关于春节后成立的“新基金”(2021年2月至4月新成立)，截止2021年第二季度全体仓位为68.85%，建仓速度全体偏缓慢。

　　这意指着从成立时间来看，公募里面分化较大：“老基金”全体仍抉择坚守，节前成立的“新基金”2021年第二季度抉择大幅加仓，成为本轮行情的要紧参加者，而节后成立的“新基金”2021年第二季度全体仍偏谨慎，建仓速度较缓慢。

　　实质上，2020年10月从前成立的“老基金”与节前成立的“新基金”里面同样存留较大的割裂。分范围来看，关于主动偏股基金里面各样基金，范围在200亿以上的基金在2021年第二季度全体均抉择下降股票仓位，而除平衡混合型基金以外的范围在50亿至100亿的主动偏股基金更可能是2021年第二季度的最重要的加仓者。这意指着关于2021年第二季度而言，范围在50亿至100亿的基金更有可能是市场的踊跃定价者，而范围靠前的主动基金则全体更偏“谨慎”。

　　2、2021年第二季度新发基金一步步回升，但主动偏股基金存留必定的流动性考验，最重要的聚集在百亿范围之下基金

　　不论是关于股票型基金仍是混合型基金，2021年第二季度新发基金概况在一步步改进，但值得注意的是，存在数量股票型基金在2021年第二季度被持续净赎回，而存在数量混合型基金则在经验5月赎回后被较大额度净申购，咱们以为这背后的差异可能在于混合型基金中存留债基，而投资者关于股、债的抉择存留必定差异，一种可行支撑这一结论的景象是：2021年第二季度四类主动偏股基金均遭到不同水平的净赎回，且偏股混合型基金被净赎回额度较大。这意指着，单纯从基金投资者的抉择来看，2021年第二季度基金投资者全体上可能更钟情于偏债属性的基金，这意指着偏股基金负债端可能面对过负债端流动性的考验，时点上与咱们之前提到的5月24以来基民抉择“回本赎回”的时点是根本相吻合的。

　　值得一提的是，从2021年第二季度基金负债端申赎概况来看：相较于范围较大的基金，范围相对较小的基金常常被净赎回的更多，考量到范围相对较小的基金恰是2021年第二季度市场的踊跃定价者，这意指着从全体上看，百亿之下主动偏股基金可能面对着很大的流动性考验，须要注意的是，加仓前百亿之下主动偏股基金全体仓位可能其实不高，但截止2021年第二季度末，随着该类基金的仓位被迅速推高，未来这种基金可能会面对必定的流动性负担。

　　02

　　割裂以下：中小公募减持食品饮料，踊跃定价本轮科技行情

　　1、持仓聚集度仍处于高位，风险和收益不配合水平有所加重

　　不论是CR50仍是CR100,2021年第二季度相较于2021年第一季度均下调，但2021年第二季度持仓的基尼系数相较于2021年第一季度略有上升，这意指着尽管CR50/CR100仍在下调，但持仓依旧表现出较大的“贫富差距”，这指令着2021年第二季度公募的持仓聚集度可能仍处于高位，市场调度、或许重仓股里面调度可能是这背后的原因。

　　而关于主动偏股基金的前100重仓股而言，2021年第二季度的PB和ROE相较于2021年第一季度均环比上升，且PB上升的幅度很大，从这种方位看，主动偏股基金可能面对着风险和收益不配合水平加重的局势。拆分奉献来看，主动偏股基金前100重仓股PB的上升既来自于市场自身的上升，也来自于基金自身的配置，而ROE的提高更多的由于已有持仓的高繁荣，配置变动带来的是负奉献，这意指着2021年第二季度公募配置抉择方向实质上是更高的PB和更低ROE的板块，尽管重仓股自身依然具有较高的繁荣度，但在当下去看，至少在构造上存留风险-收益错配的概况，这可能须要对所押注方向的未来有着较明确的判断，而一朝犯错带来的本钱可能是不可忽视的。

　　2、2021年第二季度的配置方向：从花费调转方向科技及部分周期板块

　　从作风来看，2021年第二季度主动偏股基金抉择同一时间减持大盘成长与大盘价格板块，全体上愈加钟情中小盘价格和小盘成长板块，中小市值作风初显端倪。从产业配置变动来看，不论从超低配、相对/一律配置变动来看，主动偏股基金2021年第二季度最重要的加仓电新、电子、化工、医药、车子、建筑、有色以及通信等板块，最重要的减仓食品饮料、家电、客户效劳、金融地产、交运、机械等板块，此中，加仓的板块中除车子外均获北上配置盘钟情，表里资全体来看造成了必定的合力，而关于上述公募抉择减仓的板块则同样均被北上配置盘不停加仓，表里资则在上述板块上造成了对手盘。这意指着科技以及部分周期板块在2021年第二季度成为表里资的共识，而以金融地产和部分花费品为代表的产业则在被公募不停减持的同一时间被外资不停加仓。

　　从产业里面的持仓聚集度来看，2021年第二季度主动偏股基金在许多数产业中的持股聚集度(CR5)下调，特别是关于2021年第二季度涨幅靠前且为公募加仓较多的电新和电子板块而言，显露了显著的持仓分散，而关于周期板块而言，这类分散同样存留，这指令着周期板块的繁荣度上升让更多企业映入主流视野。

　　3、尺寸分化：中小范围基金是本轮电子、电新等板块背后的最重要的推手

　　假如按范围发展分组，咱们会发觉不同范围基金之中的举止存留显著差异：100亿之下甚而50亿之下的基金是本轮电子和电新板块的最重要的加仓基金，同一时间也是食品饮料等板块的最重要的减持基金，而范围较大的基金关于电子和电新等板块则相对谨慎，关于食品饮料等板块的减持幅度也显著小于小范围基金。而从基金范围与持有标的市值的配合来看，基金范围与持有标的之中切实存留较强的相干关连，这也解释了2021年第二季度中小市值作风占优的原因：2021年第二季度百亿范围之下公募是本轮公募里面的踊跃加仓者，相较于大范围基金，该类基金相关于而言更偏好中小市值标的。

　　03

　　测算：7月以来，资金配置最初来回，“燃料转行”将深切作用主流配置抉择

　　1、7月以来，面临未来确定方向买卖在高估值区间，部分资金正好犹豫和期待新的方向

　　鉴于两次规划法，咱们发觉：在经验6月来回以后，7月以来，偏股混合型/平凡股票型基金仓位全体有所上升。产业上，偏股混合型/平凡股票型基金最重要的加仓钢铁、电新、有色、医药、客户效劳、化工、食品饮料、银行等板块，最重要的减仓农林牧渔、传媒、交运、军工、汽油石化等板块。这意指着7月以来，主动偏股基金在连续二季度关于电新、医药、化工等板块偏没有问题同一时间，将钢铁、银行等金融周期板块以及食品饮料、客户效劳等花费板块从新归入加仓组合，面临未来确定方向买卖在高估值区间，部分资金正好犹豫和期待新的方向。

　　2、周期与科技之中的分歧，恰是“燃料转行”大背景下两条最要紧的主线，3季度周期这条“暗线”可能正好浮出水面

　　咱们之前曾在多篇汇报中提到，咱们可行运用以私人持有为主的股票型ETF的申赎概况作为高频跟进股票型基金申赎举止的代理变量。鉴于此，咱们发觉：基金负债端(私人投资者)在经验5月-6月的“回本赎回”以后，7月以来重回申购状况，并与主动偏股基金的全体体现表现必定的负相干关连，这指令着当前市场可能从新映入了“负反馈”状况。联合咱们测算：公募长久底仓显露了历史等级的跑输新晋重仓组合的景象，这意指着全市场投资者没再以“焦点产业”作为进攻方向，这和咱们在年初以来来回重申的寻觅“新共识”造成了辉映。关于周期与科技之中仍存分歧，这恰恰皆是“燃料转行”大背景下两条最要紧的主线。3季度周期这条“暗线”可能正好浮出水面。

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