文丨诗与星空

7月19日晚间，健民团体（600976.SH）发表2021年半年报，实现业务收入17.93亿元，同比增添74.5%，实现归隶属到市场企业股东的净利润1.67亿元，同比增添192.24%。

作为全家武汉公司，2020年的业绩不免遭到了重创，只瞧同比增添概况，缺乏必定的科学性。将企业业绩和2019年比较，净利润增幅也挨近200%。从财报上看，企业2021年上半年映入了最新的成长阶段，寻到了新的业绩增添点。

企业的毛利润最重要的由儿科、妇科、商业出售、特点中药和其它组成，2021年上半年合计7.45亿元，较上年同期的4.26亿元，增添了3.19亿元。

此中，仅儿科一项，就增添了2.36亿元。

也便是说，企业的最重要的毛利润来自，是儿科药。

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一款龙牡壮骨颗粒打天下

从企业产物线来讲，儿科药卖得最佳的，唯有一款：龙牡壮骨颗粒。

提到这种药名，可能好多友人都有莫名的亲切感，该款“人民”药物伴随了好多人的青少年，也给健民团体带来了丰厚的利润。

和好多其它中药公司相似，健民团体在进行进程中，也显露了过于依赖单一产物的弊病。以2015年以来的历年财报数据为例，企业儿科药物的毛利润占比均在40%以上，2020年儿科药物愈是以5.17亿元的毛利润，占比悉数毛利润的52.13%，2021年上半年占比悉数毛利润的55.63%。

可行瞧出，企业对单一产物的依赖性越来越强，2021年上半年，龙牡壮骨粉就卖掉了两亿多袋，相当是上年同期的两倍。可是，相比有意思的是，带来一半多毛利润的儿科药，出售额仅占悉数营收额的四分之一左右。

为何会显露这样的景象？

本来，企业营收组成中，占比最高的“商业出售”部分，毛利率唯有4%左右，考量到其它费率性开支，这部分营业不容易赚钱。

也便是说，这部分营业出售额虽高，本质上是低附带值的配送形式，下属子企业从药品制造公司购进产物，经过自有出售通道销往地域内的其它医药商业企业、医疗机构或药店。不但无带来充足的利润，反而在收购步骤占用大批的资金，还存留着坏账风险，是企业为了做大范围而强行归入并表范畴的营业。

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联营企业奉献要紧利润

2020年和2021年上半年，企业的毛利润区别是12.8亿元和8.9亿元，同期的净利润区别是1.48亿元和1.67亿元。

其它的毛利润去哪儿了？被出售费率吞掉了。2020年出售费率7.87亿元，2021年上半年出售费率5.40亿元。

勉强支撑起企业净利润的，是投资收益。2020年投资收益1.04亿元，2021年上半年投资收益6246万元，成为企业净利润来自的要紧组成部分。此中，绝许多数是来源联营企业武汉健民大鹏药业局限企业（下称“大鹏药业”）的投资收益。

大鹏药业的焦点营业，是体外培养牛黄。

牛黄是牛的胆结石，当然状况下产量相比少，但中药的要求量十分大，为了满足要求，科研人士研发出了人力牛黄，但人力牛黄的成分和天然牛黄差异相比大，后来又研发出了体外培养牛黄。从成分来讲，比人力牛黄要好得多。探讨表达，与人力牛黄比较，体外培养的牛黄与天然牛黄的成分更挨近。

随着市场对体外培养牛黄的要求量与日俱增，大鹏药业一年年业绩向好，健民团体持有大鹏药业33.54%的股权，据此造成的投资收益也稳步增添。

作为要紧的利润来自，企业和大鹏药业的关连必定很好。但财报显现，很可能没那末容易。企业应收款项中，有应收大鹏药业的9.8万元的余额，匪夷所思的是，居然全额计提了坏账准备。是由于大鹏药业没有力偿还，仍是由于作为要紧股东之一缺乏实质操控力导致？这是个未知数。

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商业板块三“巨头”

企业的商业出售板块最重要的由两大类营业构成：医药团购和零售。此中，医药团购依赖子企业福高企业和维生企业，给医院或医药公司发展药品配送；零售营业则依赖于新世纪大药房。

半年报中，企业商业出售板块的出售占比超越总营收的50.7%。

但企业的商业出售营业尤其是零售营业，差不多不赚钱。据半年报披露，新世纪大药房的所得税费为2.5%，依据税务相关划定，应纳税所得额低于100万元的小微公司才会有这样的优惠税费，也从侧方反应企业的商业出售范围虽大，创效率力不佳。

其它流动负债是甚么？

健民团体的产业负债率达到了45%左右，而账面唯有2000万元的短期借款，无长久借款。是甚么抬高了产业负债率？账面显现，是多达4.6亿元的其它流动负债（2021年半年报增添到5.9亿元），超越负债总额的一半。

这其实不是由于制造经营发生的欠款，却是医药公司的“潜准则”：企业平常计提尚未支付的市场推广费率。

与之相对应的，是企业每年占营收比重超越三分之一的出售费率。

多数药企都有占相比高的出售费率，但组成相比繁杂，例如恒瑞医药（600276.SH），包括市场推广费，营销人士工资、差旅费、办公费率等等。而健民团体的出售费率容易粗暴，唯有两部分组成，一是营销人士工资，二是营销和广告费。

从高昂的出售费率来看，企业的产物缺乏竞争力。产物最重要的依赖出售费率驱动型。

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应收款项融资的提醒

和好多医药公司相似，企业的资金仿佛很充裕，差不多无贷款和利息支出，现款流盘活相比好。

但这不过表象，其实不赚钱的商业出售营业，占用了企业不少资金。尽管在合并后的报表中不容易单独见到这部分营业，应收账款融资报表名目仍是露出了马脚。

2020年年报中，企业的应收账款融资名目达到了2.06亿元，2021年半年报中也有1.79亿元。这是甚么概况？

这本来是应收票据，由于发展了质押融资，是以计入了应收款项融资。真实不缺钱的企业，是不会损耗手续费来质押票据的，健民团体之是以这样做，是由于从事商业出售的子企业福高药业经过这类形式发展资金盘活。

健民团体运用质地优良的票据为子企业提供质押担保，方便其展开融资营业。而因而产生的财务本钱，依据会计标准不必计入利息支出，都被计入投资收益，合并报表后被淹没在汇总后的投资收益中，给投资者带来企业差不多不要借钱的错觉。

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研发费率不及出售费率的零头

2020年年报和2021年半年报中，企业的研发费率区别为3700万元和1600万元，此中近半为研发人士的薪酬。和同期7.87亿元和5.4亿元的出售费率比较，十足不成比重。

这是好多中药公司一同的弊病，过多依赖营销而非依赖研发。不容易想象这类范围的研发支出能带来多少技艺更新，正是由于研发不足，中药公司许多缺乏有用的护城河，在进行进程中一朝显露成长阻碍，就会停滞不前。

最有特点的中药公司，莫过于云南白药（000538.SZ），从全家惯例的家喻户晓的中药公司，摇身一变做成了华夏第一大的牙膏公司。大获成功后，云南白药又最初尝试毛利率极高的面膜营业。

在云南白药的引领下，济川药业（600566.SH）、片仔癀（600436.SH）等知名中药公司都最初制造牙膏和面膜。

健民团体还不例外，官网显现，企业曾经公布了面膜等产物，日前尚处于初步推广期，出售额还没做起来。

仅从儿科药的毛利润占比和投资收益的概况看，健民团体的焦点营业吸引性相当大。出售额第一大的商业出售，并未带来充裕的毛利润，而盈利最重要的依赖儿科药单品，净利润则靠合资公司的投资收益加成，但企业和这家合资公司的关连扑朔迷离，给企业的进行带来相当大的不确定性。

更况且，和高昂的出售费率比较，企业的研发投入差不多可行疏忽不计。

从企业新产物看，为了幸免市场阻碍，也在不停的尝试多元化转行，但陷入了惯例中药公司转行陷阱，云南白药能好的，不见得其它药企全能行。靠面向美容护肤的新产物，不论是品牌知名度，仍是销售数量，都还遥遥没有期。

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