文丨中金企业

全世界夏季用气推升气价，此中亚洲尤甚

通常来说，天然气花费季节性旺季有夏季和冬季两个阶段，况且冬季峰值要超出夏季。但今夏北美天然气补库慢于预期，最初低于五年均值水准，且偏差仍在扩大。在这一轮夏季涨价的背后，既有根本面有利要素，也有对本年冬季再趋紧的担忧。本汇报从根本面方位解读季节性特征显著的天然气市场，以及哪些超预期要素可能驱动冬季行情。

本年3月以来，美国NYMEX天然气期货价值持续攀升，截至9月3日涨至4.71美元/百万英热，累计上升89.9%（3月价值为1.61美元/百万英热），曾经超越2018年冬季上升行情的高点。近期欧洲IPE天然气期货价值迅速飙升，截至9月3日上升至130.5便士/色姆，相较3月初的40.92便士/色姆，上升多达218.8%。亚洲方面，本年3月起，JKM日韩液化天然气掉期价值最初反弹，截止9月3日已涨至18.5美元/百万英热，累计上升212.8%。

图表：美欧亚天然气价值

材料来自：彭博资讯，中金企业探讨部

北美要求“次高峰”已过，冬季高峰考验储存

美国天然气花费超季节性增添，发电要求占比近5成。6月美国天然气花费量221.8百亿立方英尺，超出2016-2020年同期的均值水准204.6百亿立方英尺，环比录得超季节性提高，较5月花费量增添5.59%，而近5年平均增幅仅为1.18%。分项来看，当前发电要求是美国天然气花费中的最最重要的部分，占比多达48.8%，另外，产业、商业（包涵运输）和住宅三个最重要的花费板块区别占比28.9%、6.4%和5.8%。

图表：美国天然气总花费量

材料来自：EIA，中金企业探讨部

图表：美国天然气花费最重要的分项

材料来自：EIA，中金企业探讨部

天气要素驱动发电要求超季节性增添，奉献天然气花费增加数量的44%。6月电力板块天然气花费量为108.2百亿立方英尺，超出2016-2020年同期均值96.3百亿立方英尺。增速方面，相较5月的81.6百亿立方英尺花费量，环比录得32.6%，季节性特征显著。同比增加数量方面，6月美国天然气花费量同比增添8.3百亿立方英尺，此中3.6百亿立方英尺为电力部门增加数量，奉献率达44.1%。咱们以为，发电要求的超季节性增添与美国本年夏季的炎热天气密切相干。从美国冷度日指标数据（CDD）可行瞧出，6月冷度日指标数据达到275，较2018-2020年同期均值的243.7高出12.9%。而美国取暖日指标数据（HDD）显现，天然气的下一种要求旺季从11月最初。因而，往前看，9-10月要求冷季的储存规复概况十分要害。

图表：美国天然气花费量环比增速

材料来自：EIA，中金企业探讨部

图表：美国天然气花费量同比增加数量

材料来自：EIA，中金企业探讨部

图表：美国冷度日指标数据（CDD）

材料来自：彭博资讯，中金企业探讨部

图表：美国取暖日指标数据（HDD）

材料来自：彭博资讯，中金企业探讨部

亚洲进口增添可能暂缓，但华夏清洁燃料计划可能奉献长久增加数量

液化天然气（LNG）出口是美国天然气市场平衡的要紧边际变量。美国天然气出口有两种方式，其一为经过管道向加拿大和墨西哥输送天然气，好几年以来，此部分出口量根本稳固，6月出口管道天然气26.4百亿立方英尺，环比小幅变动1.8%，同比提高15.2%。而另一个则为经过液化天然气（LNG）的形式向亚洲、欧洲等地出口，此部分出口量的变动是形成美国天然气出口总量浮动的主导部分。本年3月以来，液化天然气出口量大幅高于往年水准，6月出口27.1百亿立方英尺，较2016-2020年同期均值的7.9百亿立方英尺增添244.9%，同比录得149.0%的超高增幅，拉动美国天然气6月出口量同比增添58.2%。

图表：美国天然气出口量及构造

材料来自：EIA，中金企业探讨部

图表：美国天然气出口量同比增幅

材料来自：EIA，中金企业探讨部

本年夏季亚洲进口要求的超季节性提高，推进美国LNG出口大幅增添，也是亚洲LNG大幅溢价的最重要的原因。本年以来，亚洲国度在美国液化天然气出口中的占比迅速提高，6月华夏、日本、韩国三个国度的出口量占悉数液化天然气出口量的50.9%。此中，韩国进口5.6百亿立方英尺（占比20.6%），华夏进口4.2百亿立方英尺（占比15.6%），日本进口4.0百亿立方英尺（占比14.7%）。另外，本年2月于今，亚洲最重要的国度液化天然气进口要求迅速增添，6月进口13.8百亿立方英尺，较2月提高247%，高于2016-2020年同期均值（2.5百亿立方英尺）461.8%。近期亚洲LNG溢价大幅走高，本年3月起，JKM日韩液化天然气掉期价值最初反弹，其相对NYMEX天然气的溢价持续增添，截止9月3日已累计提高17.3%。

图表：美国液化天然气最重要的出口国

材料来自：EIA，中金企业探讨部

图表：美国液化天然气亚洲出口量

材料来自：EIA，中金企业探讨部

日韩夏季高温超预期，我们国家清洁燃料计划加大天然气要求。本年5月以来，日韩气温根本位于30年均值水准之上，日本7、8月平均气温区别为26℃和26.4℃，均显著高于30年均值水准24.6℃和25.7℃。韩国的高温概况更为显著，7、8月平均气温为26.4℃和25.1℃，较30年平均水准的23.6℃和24.2℃有明显提高。日韩夏季气温的超季节性提高使其用电要求大幅增添，继而扩大天然气进口要求。但从8月底于今的数据来看，当前日韩气温已根本回落至30年均值周边。我们国家方面，当前“双碳”流程的推行、“煤改气”工程持续，除居民用电外，产业用电对天然气的要求也在提高，导致国家内部天然气要求稳步增添，本年我们国家天然气花费量显著超出往年。国家内部产量增加数量局限的概况下，为满足花费要求，天然气进口量不停增添，本年初以来，华夏管道气和LNG进口区别同比增添21.6%和25.3%，天然气进口量超出2019年和2020年同期的26.0%和23.8%。往前看，日韩天气推进下的亚洲进口增添可能暂缓，但我们国家清洁燃料计划可能奉献长久增加数量。

图表：日本气温及30年平均概况

材料来自：彭博资讯，中金企业探讨部

图表：韩国气温及30年平均概况

材料来自：彭博资讯，中金企业探讨部

图表：我们国家天然气花费量

材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

图表：我们国家天然气进口数量累计同比

材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

天然气增产放慢，后半年可能持平

美国天然气供应规复速度缓慢。随着油价回暖，北美天然气产量从2020年6月最初复产，日前曾经增产5.4%。近两个月以来，北美天然气增产最初放慢，和疫情前的水准比较依然相差5.2%。一方面，国外疫情来回，在必定水平上作用经济和制造规复，另一方面，近期油价走弱，让得NGL对天然气制造经济性的补助削弱。美国干气产量为279.3百亿立方英尺，同比上升2.6%，而从天然气活泼钻机数量也可行瞧出，7-8月天然气制造运动的规复速度仍相比缓慢，7、8月全美活泼天然气钻机数区别为102和101个，略超出5、6月份的100和97，但回暖幅度远低于上半年。关于后半年，咱们估计油价可能企稳，但不太可能大幅上升，因而，关于天然气，咱们估计产量增产放慢可能接着，后半年可能持平。

图表：美国天气产量及同比增速

材料来自：EIA，中金企业探讨部

图表：美国天然气钻机数量和WTI油价

材料来自：EIA，彭博资讯，中金企业探讨部

往前看，冷季补库不足，冬季根本面可能再趋紧

本年6月起天然气储存与近5年同期水准的偏差持续扩大。冬季取暖要求使11月至次年4月为天然气花费旺季，因而美国天然气储存从11月起映入去储存阶段，直至明年4月打开补库区间。7-8月的夏季要求旺季会使储存提高速度放慢，随后9-10月为冬天再做最终的储存补充。本年源于美国当地和亚洲最重要的天然气出口国的天气反常变动，天然气花费和出口同一时间增添，加之天然气供应规复缓慢，4-6月的储存补充水平显著不及往年，6月下旬于今美国天然气储存和近5年同期水准的差值最初拉大，截至6月底，美国天然气储存为248.2百亿立方英尺，低于2016-2020年同期水准的18.7百亿立方英尺。而后随着7-8月夏季用电小高峰的到来，储存差距仍在扩大，截至8月28日，美国天然气储存为285.1百亿立方英尺，较近5年平均水准（306.7百亿立方英尺）相差21.6百亿立方英尺。

冬季储存居于2018-2019年之中，根本面可能再趋紧。当前储存挨近于2019年同期水准，若延续9-10月的补库速度能够达到2019年水准，则储存可行在11月底映入要求旺季此前可以规复，那末冬季可能是相似2019年冬季的弱价值体现。但咱们以为，本年补库速度要显著低于2019年，终归2019年美国天然气产量增添8%，而本年6月LNG出口量为2019年同期的1.9倍。从美国冷度日指标数据（CDD）和取暖日指标数据（HDD）期货远期价值来看，美国发电要求将要映入冷季，而下一种要求旺季将从11月最初，适合季节性变动。从咱们对北美天然气的供需测算来看，在冬季用气高峰前的10月底，美国天然气储存可能回暖至346.7百亿立方英尺,低于五年均值水准6.5%，位于2018年和2019年之中。因而，咱们估计，短期1-2月内北美天然气涨价可能暂缓，冬季仍有上升风险。

图表：美国天然气储存

材料来自：EIA，中金企业探讨部

图表：美国冷度日指标数据预测

材料来自：彭博资讯，中金企业探讨部

图表：美国取暖日指标数据预测

材料来自：彭博资讯，中金企业探讨部

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