文丨中信证券

概括考量现款、财政存款、外汇占款、准备金要求、央行对冲等要素，咱们判断年内流动性缺口非是相当大，但须要关心政府债券发行和财政收支的节拍差、银行提升防御性流动性要求等要素对资金面的作用。

▍流动性要求：

1）M0、银行储存现款、非金融机构存款具备较为显著季节性特征，即节假当前现款要求增添，节假日后现款回升银行体制。

2）本年以来政府债券发行速度慢、财政支出速度慢，年内估计政府债券发行提速。

3）公布市场资金当然到期成为月度流动性缺口的要紧部分，年内MLF到期范围大幅增添。

4）刚性的流动性要求便是法定存款准备金范围请求，而超额存款准备金范围的变动则反应了商业银行在不同阶段预防性流动性要求的浮动。

▍流动性供应：

1）财政存款的环比浮动表现为季度首月大幅增添，其它月份一步步降低的特征，背后是季度首月财政收入增添、其它月份财政支出聚集的原因，估计年内财政支效力度将一步步加大。

2）外汇占款是央行被动投放根基货币的形式之一，近年来始终保持小幅振动。

3）央行经过再贷款、再贴现、逆回购、MLF、SLF、PSL、国库现款定存等在内的用具发展流动性净投放。

▍鉴于资金到期续作、政府债券发行与财政收支对冲的假设下预计的流动性缺口适中，市场感触可能不同。

假如考量财政支出加速对冲政府债券发行、央行公布市场操作对冲资金到期，则年内除10月份流动性缺口大于5000亿元外，其它月份流动性缺口小；在不对央行流动性投放做假设、只考量月初资金到期概况下，咱们测算的年内流动性缺口仍将保持在9000亿元左右的较高水准。但央行投放是作用流动性缺口的最要害要素，十足对冲和资金面安稳重复论证缺乏说服力；政府债券发行、财政收支存留节拍差。

▍总结：

关于延续流动性缺口，咱们以为：1）未考量央行对冲操作的概况下，年内几个月流动性缺口其实不小，仍需关心政府债券发行加速与财政聚集支出存留节拍差对资金面的作用；2）MLF层次大几率十足对冲，但其它用具的流动性投放力度如何值得关心；3）四季度商业银行或将主动提升超储率水准继而激发准备金要求，资金面可能受此作用而振动加大；4）尤其关心9~11月流动性缺口较大时点央好的对冲操作和资金面概况。全体而言，还须要对延续资金面留一份谨慎。

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