文丨天风证券

市场日前准确的进攻方向是周期板块，8月以来有两个要素支撑周期板块的胜率提高。第一是政策面，8月下旬央行举办信贷座谈会，紧信用渐渐映入尾声阶段，延续“稳增添”政策从货币到财政再到信用将一步步提高力度，信用收缩力度削弱有益于周期为代表的价格股。

第二是价值信号，8月PPI同比增速反弹至9.5%，幅度商场场预期，此中煤炭价值强势是最重要的奉献。要求端，出口带动的产业用电要求和下游煤化工的限产放松（政治局会议纠正活动式减碳）是边际奉献。供应端，进口运输受限和国家内部坑口产能不足的作用持续存留。

关于周期股而言，财政和信用政策依次筑底相对准确，不确定的是幅度。源于周期股的焦点作用要素在供应而非要求，因而须要密切关心供应浮动和价值信号。钢铁要密切关心限产政策的进展，日前钢厂产能与储存全在下调，花费端依然偏弱，螺纹稍强，热卷更弱。煤炭要关心增产增供的概况，9月中旬将有近5000万吨/年产能的露天煤矿取得接续用地批复，这点煤矿将连续规复寻常制造。

9月第2周，A股持续走高，Wind全A周上升3.58%。周期、金融、花费和成长区别上升了5.17%、2.94%、2.35%和3.52%。中盘股持续占优大盘股，大盘股（上证50和沪深300）上升了2.41%和3.52%，中盘股（中证500）上升了4.52%（见图1）。

图1：9月第2周各样产业收益率(%)

材料来自：WIND，天风证券探讨所

A股全体市场情绪日前处在中低位子（26%分位），较上周小幅好转。上证50和沪深300的短期买卖拥挤度小幅回调至26%和33%分位；中盘股的拥挤度上升至69%分位的偏高位子。中盘股情绪指标数据的振动较大，大盘股情绪持续升温（沪深300和上证50基差上升至32%和62%历史分位）。

板块方面，金融股的短期拥挤度回暖至70%分位；市场对煤炭和电解铝产业的供应刚性约束的预期较强，涨价逻辑持续，周期股的短期拥挤度曾经到了较高位子（85%分位）；成长股的短期拥挤度较上周下调4%，日前处在中性偏低的位子；花费股的短期拥挤度依然保持在11%分位的较轻水准。作风拥挤度从高到低的排序是：周期>金融>成长>花费。

图2：9月第3周国家内部各样产业/战略的风险溢价

材料来自：WIND，天风证券探讨所

Wind全A的相对估值水准保持【中性】（见图2）。上证50与沪深300的估值【中性偏廉价】，中证500的估值【廉价】。金融估值【很廉价】（90%分位），成长估值【廉价】（73%分位），周期估值回暖（67%分位），花费保持【较廉价】。风险收益比从高到低的排序是：金融>成长>周期>花费。

北向资金周净流入140.65亿，北上情绪仍较乐天，北向净流入加大，加仓回调较多的医药花费。南向资金净溢出82.32亿港币，恒生指标数据的风险溢价保持中性偏高区间，性价比一步步最初显示。

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