文丨光大证券

事故：

　　国度统算局推出2021年三季度和9月经济数据

　　1)三季度实质GDP同比增添4.9%(二季度为7.9%)，环比增添0.2%(二季度为1.3%)；2)9月份范围以上产业增添值同比增添3.1%，前值为5.3%；3)1-9月全中国固定产业投资同比增添7.3%(前值为8.9%)；4)9月社会花费品零售总额同比增添4.4%(前值为2.5%)。

　　评论：

　　经济处在探底进程，通胀环境亦全体不佳。三季度我们国家实质GDP同比增添4.9%，两年平均增添4.9%。从数据体现来看，3季度经济仍处在探底进程中，供需两侧均体现较弱，三季度GDP平减指标数据为4.9%，平减指标数据依然较高但较二季度稍有下调，考量到3季度产业品的物价(PPI)较2季度是显著上升的，讲明花费品端物价环境变弱的更快，全体来看通胀环境其实不理想。

　　生产业制造受作用显著，保供稳价政策正好发挥成果但需持续发力，但供应十足规复尚需必定时间。在诸多要素作用下，9月生产业制造显著遭到作用，而采矿业，电力、热力、燃气及水制造和供给业供应逆势而上，预示着保供稳价政策曾经最初发挥效用，供应约束环境正好改进。电力供给在全个4季度可能仍较为吃紧，供应十足规复须要也相应须要必定时间。

　　投资全体有必定水平改进，地产投资保持在必定水准但持续下调，基建投资仍相比疲弱，生产业投资处于企稳回暖渠道中。9月固定产业投资环比增添0.17%，低于疫情前0.4%左右的环比增速，产业投资全体相对乏力，但比前三个月均值体现要好，讲明有必定改进。9月地产投资维持在必定水准但接着降速，基建依然较弱；生产业投资延续两个月均有所改进。

　　花费体现仍显疲弱，但环比有所改进，高杠杆以及收入增速回落将制约延续居民花费水准，须要政府花费支撑，而从构造来看，效劳类花费是发力的要点。9月社消环比增速0.3%，仍低于2019年平均环比增速(0.7%)，花费全体仍处于疲弱态势，但与8月比较有必定水平改进。可选花费有所改进，效劳类花费改进显著，但与疫情前水准比较差距依然较大，是日前花费规复不畅畅的最要紧原因。居民花费短期内仍可能较为疲弱，花费修缮短期内仍较为依赖政府花费发力，要点应最重要的放到效劳类花费项上。

　　债市看法

　　延续作用债市走向的要紧要素，根本面方面，日前经济处在探底阶段，但政策处于加速发力阶段。咱们以为，下一阶段货币政策将是稳健的，即MLF利率较难显露浮动，DR007利率也仍将接着以7D OMO利率为中枢振动，财政政策对经济的托底效用也将渐渐显示。关于延续债券投资，提议投资者对根本面和宏观政策维持理性预期，接着维持均值回复的思维。

　　风险提醒：近期疫情有所来回，延续全世界经济复苏的不确定要素仍存；国家内部经济仍处于规复流程中，疫情带来的衍生风险还不能忽视。

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