文丨安信证券

　焦点结论：

　　■咱们对Q3机构持仓发展深度剖析后，以为有之下几个值得关心的特征：

　　第一种特征是：Q3增持的产业最重要的在高档生产业资产链，新燃料方向优势凸显。

　　值得关心的第二个特征是：Q3惯例花费白马股仓位再次下调，医药、白酒、家电等产业受到集体减持，焦点产业分化进一步加重。

　　值得注意的第三个特征是Q3部分科技产业在产业体现偏弱的前提下获得机构的增持，要点关心军工产业的持续增持与通信产业仓位见底回暖。

　　值得注意的第四个特征是Q3机构重仓股显露进一步显著向中小盘下沉的特色。

　　■历史复盘：中小盘占优行情的启示。咱们以中证500和沪深300作为中小盘和大盘的代表，复盘2005于今的A股行情，包括本年的行情在内，中证500曾3次大幅跑赢沪深300。详细来看，这三段跑赢区别是1)2008/11-2011/4,2)2013/2-2015/8,3)2021年2月于今。总结而言，获得之下启示：

　　1、相对盈利占优是中证500是否大幅跑赢沪深300的充分且必需要求，发动伴随着中证500相对沪深300显露盈利水准上行，而其终结则都伴随着利润相对增速的下降。

　　2、流动性与中下盘占优行情的关连其实不严刻绝对，大致上可行说是一个充分非必需要求。

　　3、中小盘占优行情中，中小盘价格股偏强周期属性，在经济复苏时股价弹性较大；中小盘成长股偏高成长属性，在流动性宽松时股价弹性大。此中，周期(采掘、钢铁、公用工作、建筑装扮)、非银金融的中小盘企业和大盘企业股价涨跌幅差异适中，化工、有色、高档生产业、科技和花费的中小盘企业和大盘企业股价涨跌幅差异较为显著。

　　4、A股中小盘跑赢平常显露在经济复苏阶段，中小盘占优行情中，常常分为两段，估值驱动和盈利驱动会接替显露。

　　5、中小盘平常是风险偏好提高时更偏没有问题对象，对私募产物的发行量发展跟进常常有相比没有问题成果。

　　6、10-15年中小盘显著占优，16-20年大盘显著占优，能否存留中小盘和大盘每隔几年就变换的规则日前尚没有办法声明。不可否认的是，2019年Q4中小盘仓位是历史极值，这类仓位提高的趋向不容易在短期完毕。

　　7、世界相比，强盛的资产逻辑和颠覆性的技艺革命是中小盘行情持续占优的最为焦点的支撑，同一时间外需的增添必定水平上会对中小盘公司根本面起到较强的支撑效用。

　　■Q3基金关于中小盘的重仓比重显著提高，达11.93%，位于十年35%分位数水准，环比提高3.61%，相较二季度有较大幅度的上行。构造上，中小盘三季度持仓中环比增持提高幅度较大的方向最重要的包括能源电池、风电、军工、半导体等高繁荣赛道，最重要的增持个股多为资产链细分步骤龙头。

　　■延续中小盘展望：依旧看好具有强资产逻辑的中小盘成长

　　中小盘全体将来会迎接振动性增大的阶段，这些在明年显露的的几率较大，这也是咱们对中证500谨慎乐天十分要紧的原因。从风险收益比的方位看，本年以来，各指标数据在收益率层次表现小盘>中盘>大盘的景象，同一时间在振动率上中小盘也出于适宜的位子，风险收益比显著好于大盘。形成这一景象的原因仍是大盘股在年初经验了一波大起大落，于今仍未摆脱其作用。但从近3年的数据来看，各指标数据的风险收益相比为挨近，全体上适合高风险高收益的规则，成长股全体的振动则是要大于价格股。概括来看，短期中小盘的风险收益相比为出色，只是拉长时间看，想要得到高收益仍要承担高振动，这一规则也许预示着，中小盘全体将来会在迎接一波阶段性的震荡，这些在明年的几率较大。

　　进一步来看，未来中小盘里面业绩趋向将产生分化，具有较强资产逻辑(新燃料车、新燃料发电(光伏、风电)、军工、半导体、新资料、智能车子、智能生产、产业互联)的中小盘成长团体大几率仍将有较强的繁荣支撑。同一时间，关于那一些在本轮疫情与原资料本钱冲撞下顽强存活，霸占市场甚而逆风成长能够明显超过对手的中小型公司应当要点关心。

　　■在经验了焦点产业的里面分化后，咱们可行见到2021Q3白酒股热度在各大主动型基金中有所下调，贵州茅台和五粮液下调至第二、第四大重仓，持股市值占基金净值比区别达2.15%和1.33%，宁德时期成为最大重仓股(2.19%)。联合近年来各产业仓位中枢水准趋向与历史分位水准来看，Q3电力设施及新燃料、钢铁、电子、根基化工、有色金属仓位所处历史分位水准超出90%。同一时间，商贸零售、非银行金融、家电仓位则处于极低的历史分位水准。

　　Q3主动型基金鼎力加仓到市场企业：

　　Q3主动型基金大幅减仓到市场公司：

　　■风险提醒：模子测算存留误差，疫情对全世界经济作用

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