文丨中金企业

展望2022年，咱们估计新燃料车和储能要求高增添将接着拉动资产链繁荣度向上。新燃料车方面，中金车子组上调2022年全世界车子销售数量至1000万台，咱们同步上调全世界能源电池出货量至656.0GWh，同增91.6%；储能方面，在国家内部政策催化和国外要求提振下，咱们估计全世界储能电池出货将达到90.7GWh(含通信储能)，同增65%。

咱们提议要点关心2022年三条构造性的浮动主线：第一条主线是美国电动车渗透率提速带来的阿尔法机会；第二条主线来源价值的博弈，咱们提议关心锂电池本钱负担传递带来盈利修缮，中游紧缺的资料步骤涨价逻辑兑现，要点关心锂电池、铜箔、负极、隔膜步骤；第三条主线接着看好新款汽车周期带来的磷酸铁锂和高镍构造性机会，铁锂装机渗透率提高以及储能放量带来的磷酸铁锂资产链机会。

美国市场临界突破在即，资产链将迎新成长机缘

政策升温+供应构造转行加速，第三极临界点有望2022年突破

美国新燃料汽车市场场源于政策力度不够强、优质车型偏少、资产链薄弱，长久处于全世界市场的进行“洼地”，1-3Q21美国新燃料车渗透率仅3.7%，大幅低于同期华夏市场13.5%和欧洲市场17.3%。但咱们以为随着拜登政府新燃料车政策持续推行和增强，以及原土车企电动化转行加速，美国新燃料车进行将加速：

? 政策不停升温，远期渗透率指标确立：美国总统拜登自21年上台以来持续推行新燃料转行：1）2021年3月《根基设备计划》提案中提议投资1740亿美元用于扶持电动车资产链进行，包括提供置办补助(计划1000亿元范围)、扩大充电根基设备建造、推进公用交通范畴电动化等；2）2021年5月清洁燃料法案提案计划将现行7500美元单车税收抵免上限提高至1.25万美元/车，并撤消现行单车企20万辆销售数量补助限额、提议补助在新款汽车渗透率达到50%后分三年缓慢退坡；3）2021年8月“增强美国在清洁车子范畴领导位置”行政命令中，拜登政府正规确立了2030年新燃料车渗透率50%的指标；咱们以为美国的新燃料政策和远期渗透率指标突显电动化转行决心，将中长久驱动美国新燃料车进行。

? 供应构造转行加速，2022年原土优质车型有望增添。2020年从前美国原土新燃料车以特斯拉为主、渗透率达到50%以上，原土其它品牌车企福特、通用、大众、克莱斯勒等缺少有竞争力的新燃料车产物。2020年以来，美国原土品牌通用、福特接踵发表电动化策略，区别制订2025年、2030年电动车新款汽车渗透率40%的指标，提速向电动车转行；2021年以来，咱们观看到美国原土的车企连续公布正向开发的优质纯电或许插电产物，如福特Mustang Mach-E、大众ID4以及克莱斯勒吉普牧马人插混版等，而且咱们估计在2022年美国市场将有更多的纯电新款汽车型到市场。咱们以为供应侧产物构造转行有望驱动美国市场电动车花费普遍，有用激起市场要求。

图表: 拜登政府推进新燃料车进行政策整理

材料来自：白宫官网，中金企业探讨部

咱们以为，伴随美国政策升温和供应侧转行提速，当前时点新燃料车渗透率挨近临界突破点，若拜登政府新燃料政策在2021年内落地，咱们预期美国2022年的新燃料汽车市场场有望复刻欧洲2019-2020年渗透率进行轨迹，对应渗透率咱们预测2022年有望提高至9-10%、新燃料车销售数量达到170万辆以上；同一时间，鉴于拜登政府远期渗透率和车企电动化策略指标指引，咱们预期美国市场2025/2030年渗透率或将达到23%/52%，对应销售数量451.5/1094.3万辆。

图表: 咱们以为2022年美国家所有望迎渗透率迅速提高

材料来自：EV-sales，Marklines，中金企业探讨部

美国市场放量将大幅推升能源电池装机要求，短中期仍以三元主导

咱们以为，美国市场2022年起量将拉动能源电池要求高增添，咱们鉴于美国新燃料车销售数量预测以及车型构造、带电量假设，咱们算得2022年美国市场装机要求将达101.6GWh、同增199.9%，至2025年装机范围有望实现319.2GWh，2021-2025 CAGR达75.2%；技艺路线上咱们以为短中期仍以三元路线为主，最重要的原因：1）美国客户通勤路程较旧、对续航要求较高；2）从未来1-2年特斯拉、通用、福特等的北美新款汽车规划看，仍以三元为主；3）美国重视电池作废再应用和要害资料的大范围回收，三元较铁锂更具回收价格；咱们预期2022/2025年美国市场三元装机达到98.0/294.9 GWh。对应四大资料要求，咱们测算2022/2025年三元正极、铁锂正极、石墨负极、电解液、湿法隔膜(基膜)要求有望达17.6/47.4万吨、0.9/5.7万吨，12.7/37.2万吨，13.5/38.2万吨，37.6/92.9亿平，2021-2025 CAGR 在60-70%。

图表: 美国市场能源电池及四大资料要求测算

材料来自：EV-sales, 鑫椤征询, 中金企业探讨部

日韩电池厂家首先受益，国家内部龙头公司仍有望享受进口机缘

当前切入美国原土电池产能最重要的为日韩供给商，此中松下源于深度绑定特斯拉成为美国原土最重要的锂电池供给商(特斯拉在美国市场份额挨近50%)，SKI(配套大众/福特)、LG Chem(配套通用/福特)、三星SDI(配套克莱斯勒)在未来均有望成为美国市场焦点电池供给商，咱们以为美国市场的迅速增添将首先拉动日韩电池厂家放量；但同一时间，鉴于咱们的统算数据，美国原土电池生产产能2022-2025年仍存留缺口，须要依赖进口填补，给已切入美国原土车企全世界供给链的国家内部锂电公司带来构造性成长机缘，例如特斯拉，咱们测算2022年特斯拉北美能源电池要求约60.5GWh，而松下21700产能咱们预期在45-46GWh、没有办法支撑特斯拉北美要求，咱们以为或将拉动特斯拉供给链另两家电池供给商LG Chem和宁德时期的进口。咱们鉴于美国市场2022年各车企销售数量预测和电池厂家配套份额假设，咱们预期2022年松下、LG Chem、SKI有望占据美国市场46.5%、28.7%以及14.0%市场份额，宁德时期在进口要求驱动下市场份额有望达4%。

图表: 日韩公司为切入美国原土配套的最重要的电池厂家，将首先受益于美国市场放量

材料来自：企业公告，EV-sales，中金企业探讨部

图表: 美国原土锂电产能仍存留缺口，国家内部锂电龙头公司有望享受进口机缘

材料来自：企业公告，中金企业探讨部

图表: 1Q21在原资料涨价背景下，国产三元/铁锂电池在加征关税后价值较国外电池厂家仍具有优势

材料来自：鑫椤征询，企业公告，中金企业探讨部

备注：国外厂家售价依据单季度财报电池营业营收及出货量发展测算

把握日韩厂家锂电资料资产链的业绩弹性

当前国家内部锂电资料龙头和二线优质公司已切入全世界锂电供给链配套，美国原土没有范围化的锂电资产，咱们以为日韩厂家美国首先放量以及对国家内部龙头锂电公司的进口要求有望给国家内部锂电材带来业绩增添弹性。

图表:锂电及四大资料全世界产能分布(2020年)

材料来自：鑫椤资讯，BNEF，中金企业探讨部

图表: 国家内部锂电资产链2022e美国市场弹性测算

材料来自：鑫椤征询，万得资讯，企业公告，中金企业探讨部

注释：1）2022年美国市场弹性测算形式为：2022e美国市场净利润/2021e总净利润；2）”*”盈利为中金企业探讨部预测，其余采纳市场绝对预测

中游资料产能紧缺持续，龙头受益技艺进级红利

2022年中游资料产能紧缺将持续

锂电池：2021-2025年产能处于紧平衡，国家内部二线龙头赶超日韩。咱们鉴于锂电龙头企业公告的产能规划，2021-2024年锂电池龙头年新加有用供应略超出锂电池年新加要求量，但考量龙头与二三线电池公司良率、开工率差异性，咱们以为实质有用供应增速低于名义产能增速，锂电池供需或处于紧平衡状况。2025年边际供需存留244GWh产能缺口，但考量锂电池两至三年扩产周期，咱们估计2023年此前的潜在新加产能规划将有用弥补产能缺口。另外，国家内部二线龙头如中航锂电、亿纬锂能、蜂巢燃料等产能规划周全加速，表现赶超日韩电池龙头趋向。

图表: 全世界锂电池巨头供需走向预测

材料来自：到市场企业公告，GGII，鑫椤征询，中金企业探讨部

四大主材：2021-2025年磷酸铁锂、三元有用供应CAGR区别为33%、19%，磷酸铁锂正极步骤供应提速追赶要求，三元正极产能规划相对保守，有待解决镍、钴资源供应阻碍以确保对下游交付。负极产能规划相对饱满，产能配合要求增速，但受制于石墨化加工产能阻碍，实质有用供应存留显著阻碍。电解液步骤扩产周期较短，供应最重要的受制于六氟磷酸锂、VC等上游原资料。隔膜步骤受制于设施阻碍，2021-2023年边际供需平均缺口达到34亿平米，在四大主材中紧缺度较高。

图表: 全世界锂电池四大资料供需预测

材料来自：到市场企业公告，GGII，鑫椤征询，中金企业探讨部

注：1）正负极产能最重要的统算国家内部公司；2）含花费、两轮车等锂电要求

其它资料：六氟磷酸锂、磷酸铁边际供需短期持续偏紧，咱们估计1H22或将迎接缺口第一大时代，随着新加产能连续解放，产能缺口有望于2H22-2023年获得有用缓和。2022-2023年石墨化加工边际供需产能缺口区别达到15、6万吨，而且在“双碳”背景下，能耗双控政策持续收紧，新加产能能评壁垒趋高，叠加阶段性限产限电，紧缺周期将拉长，咱们估计2023年今后缺口将进一步拉大。铜箔步骤边际供需存留显著缺口，而且短期受制于日本阴极辊设施产能阻碍，中高档产能缺口显著，长久产能缺口有待国产设施突破。

图表: 全世界锂电池资产链非四大资料产业供需预测

材料来自：到市场企业公告，GGII，鑫椤征询，中金企业探讨部

注：1）未统算准则铜箔等非锂电铜箔要求，石墨化加工、三元前驱体仅统算国家内部产能；2）含花费、两轮车等锂电要求

各步骤技艺进级持续，有利龙头

正极：磷酸锰铁锂有望成为新一代性价比优选资料

根基功能：磷酸锰铁锂资料在保证平安性根基上能量密度较磷酸铁锂有至多20%提高。磷酸锰铁锂与磷酸铁锂晶型相同，优缺点类似：1）平安性：磷酸锰铁锂稳固性好、平安性高，可经过穿钉、撞击等多项平安测试；2）能量密度：磷酸锰铁锂放电电压较铁锂提高24%（4.2Vvs.3.4V），有潜力拉动电池能量密度10-20%的提高，有望挨近三元5系水准；3）重复性：日前电池可实现2000圈稳固重复，距离磷酸铁锂最优水准仍有不小差距；4）合成工艺：锰铁锂与铁锂合成工艺高度类似，资料均须要纳米化和碳包覆料理以改进倍率功能。

经济性：磷酸锰铁锂稀缺资源依赖性弱，瓦时本钱与磷酸铁锂根本持平或略低。锰、铁资源相较钴、镍等愈加易得，本钱也更低。当前锰价超出铁价，磷酸锰铁锂资料单吨本钱依据锰素材加入量相较铁锂提高约0-20%，考量到锰铁锂能量密度的提高，咱们以为电池装机本钱口径上，磷酸锰铁锂瓦时本钱与磷酸铁锂根本持平或略低，并大幅低于三元电池水准。

市场体积：咱们以为2025年全世界有望迎接32万吨要求及189亿元市场体积。磷酸锰铁锂作为LFP，5系三元潜在替代资料，咱们以为其梯度利用路径为：两轮车/小能源-电动车-储能范畴。1）两轮车/小能源：2025渗透率望达40%-70%/30%-50%，要求中性预测有望突破24/13GWh；2）电动车：经过单独利用或与三元资料发展复合，咱们估计2025年对铁锂替代要求达到56GWh，与三元复合搭配要求达到28GWh，全体要求量约为84GWh；3）储能范畴：咱们以为锰铁锂在非能源范畴导入相对缓慢，估计2025年关于铁锂的替代量约为36.7GWh，关于三元同步运用的复合资料体制增加数量奉献约为6.3GWh，全体非能源要求约为43GWh。

图表: LMFP能量密度本钱随Mn配比提高走向

材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

注：横坐标为Li Fe（1-x）MnxP04中x值

图表: LMFP电池本钱随Mn配比提高走向

材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

正极：高镍三元仍适合电动车降本趋向

高镍随技艺进级资料本钱有望持续下降。高镍三元路线由8系接着向更高镍进行，源于钴含量的进一步下调，咱们估计未来9系等更高镍产物原资料本钱将渐渐下调；同一时间，源于设施及工艺没有大的改变，生产本钱估计将保持稳固，而依靠能量密度优势，估计9系及以上高镍产物单Wh本钱较8系将实现降本。

图表: 高镍利用有望带来正极资料本钱下调

材料来自：安泰科、万得资讯、中金企业探讨部

高镍路径经过降低资料用量，与焦点金属用量，范围化下可推进三元进一步降本。高镍资料的运用可行带来四大资料各步骤用量的进一步下调（原理方面来讲，源于正极克容量的提高，让得正极涂布面积下调，对应让得极片面积、隔膜面积及电解液量下调），同一时间高镍资料钴含量较小，具有从正极自身进一步较NCM523降本的潜力。

图表: 高镍利用有望干脆带来各步骤资料用量的下调，以推进本钱下调

材料来自：GGII，中金企业探讨部

注：正极假设约2%损失率，极片假设160g/m2的单面涂布面密度，涂布隔膜考量60%的较极片面积冗余。

咱们以为不行固化地只瞧单kWh本钱，而须要从车企及客户方位看待电池全寿命周期运用本钱。装车本钱受两大要素作用：1）电池的单kWh本钱，2）能量密度对全车能耗的作用。另外，从全寿命周期视角，三元锂电回收价格较磷酸铁锂电池更高，咱们以为有望进一步在经济性上缩短与磷酸铁锂电池差距，甚而实现更优。

中长久来看，咱们预测：能量密度优势有望驱动高镍三元在中低路程装车本钱上与铁锂相近，在长路程下实现本钱更优。2025年，咱们以为能量密度带来的能耗优势将驱动高镍三元在单kWh价值依旧超出铁锂的场景下，实现概括体系本钱挨近铁锂；依靠百千米电耗优势在长续航路程车型上实现装车和用能本钱更优；依靠回收价格优势，实此刻全系列车型上全寿命周期运用本钱优于铁锂。

图表: 2020年与2025年三元与铁锂能量密度与单价对照

材料来自：鑫椤征询，中金企业探讨部

注：2020年三元电池价值基准价值较市场平均实质价值更高的原由于此处假设为高镍三元，平凡三元日前价值更低，体系约800-900元/kWh

图表: 2020年铁锂与高镍三元全寿命周期本钱对照

材料来自：GGII，鑫椤征询，中金企业探讨部

注：按全寿命周期20万千米续航、三元电池正极资料回收打折系数40%、铁锂电池正极资料回收价格为0测算。横坐标为续航路程，单位km。

图表: 2025年铁锂与高镍三元全寿命周期本钱对照

材料来自：鑫椤征询，企业公告，中金企业探讨部

负极：厢式炉能耗下调显著，延续石墨化仍在路面上

负极降本焦点步骤在于石墨化加工。石墨化进程可行排出杂质，提高碳资料纯度，也是全个过程中要害的一步，其本钱占负极制造本钱的50%左右，是负极制造降本的最重要的改良步骤。源于电耗本钱在石墨化加工中本钱占比挨近50%，日前石墨化降本的焦点门径有下降电价和下降电耗两种，前者最重要的经过在内蒙、四川等低电价地域布置，后者则最重要的经过工艺技艺更新实现。

间歇式和延续式石墨化各有优劣势。石墨化依照制造形式分为间歇式和延续式。间歇式依照炉型不同又分为艾奇逊炉、厢式炉、内串式炉，此中内串式最重要的用于制造石墨电极，艾奇逊炉、厢式炉则最重要的用于制造锂电负极。间歇式石墨化炉尽管工艺容易，易维护，但源于其不周期性制造的特性，在热效能、产物稳固性、自动化制造方面均有改良体积；延续石墨化工艺节省电耗、批次稳固性高、自动化水准高等优势显著，但仍面对受制炉体资料长时间耐火度不佳、产物氧化两个要害阻碍难题没有办法用于中高档产物制造。

图表: 国家内部石墨化加工进行历程

材料来自： 恒科新资料，中金企业探讨部

经济性：厢式炉、延续石墨化降本成果显著。厢式炉比较艾奇逊炉，其降本最重要的来源于：炉体填料量增添一倍拉动厂房、土建摊销本钱下降，石墨隔板替代坩埚节省耗材本钱，单位电耗较艾奇逊炉可下调30~50%。延续石墨化工艺相较间歇式其降本最重要的来源：单位电耗在厢式炉根基上可进一步下调，自动化水准提高节省人力，但源于设施替代炉体，其初始投资要超出间歇法。

图表: 不同石墨化工艺本钱剖析

材料来自：到市场企业招股讲明书，中金企业探讨部

龙头布置前瞻石墨化技艺。日前龙头公司如璞泰来、杉杉股份曾经最初批量运用厢式炉，贝特瑞、山河智能则前瞻性布置延续石墨化。

图表: 部分公司布置石墨化工艺路线

材料来自：企业公告，企业官网，中金企业探讨部

隔膜：优化设施与改良工艺实现降本

日前隔膜产业已没有重要技艺迭代，各公司依托本身研发经过优化设施与改良工艺实现进一步降本。

? 在线涂覆工艺：恩捷股份自助研发在线涂覆工艺，企业估计可使涂覆膜良品率从70%提高至80%+并干脆下降制造本钱，同一时间降低当中工序与损失，降低制造时间提高制造效能，企业估计在线涂覆技艺可下降涂覆膜本钱15%+。

? 设施改良：星源材质经过结合设施厂家开发第五代产线，设施幅宽从4.5米提高至6.2米，设置车速从80m/s提高至100m/s，但同一时间隔膜设施投资本钱提升约30%。咱们测算新设施估计可下降基膜本钱7%-10%。

图表: 恩捷股份在线涂覆技艺估计可下降15%+本钱

材料来自：企业公告，中金企业探讨部

图表: 咱们估计星源新产线可实现7%-10%本钱降幅

材料来自：企业公告，中金企业探讨部

铜箔：轻薄化为大势所趋，未来4.5μm铜箔有望成为主流

轻薄铜箔能量密度提高成果显著。依据中一科技招股书，4.5/6/8μm铜箔单位面积品质区别为76.5g/m^2、52.5g/m^2、40.5g/m^2，而依据资产消息网，度电铜箔面积消耗区别约为11.5 m^2/KWh，若依照平均260KWh/Kg的电芯能量密度测算，则8/6/4.5μm的度电铜箔品质占比区别约为23%、17%和13%。依据咱们的测算，6μm铜箔和4.5μm铜箔较8μm铜箔度电品质区别降低0.22千克、0.39千克，能量密度提高6.1%和11.2%。

4.5μm铜箔和6μm铜箔降本具备显著的性价比优势。依据鑫椤征询数据，截止2021年10月29日，6μm铜箔和8μm铜箔的报价区别为12.3万元/吨和10.7万元/吨，源于4.5μm铜箔缺少公布报价，因而咱们依据中一科技招股书中4.5μm铜箔的定单和销售数量（2021年6月）对应测算可行获得4.5μm铜箔的报价约为14.7万元/吨。另外联合咱们的铜箔度电消耗量可行获得，4.5μm和6μm铜箔比较于8μm铜箔的度电本钱可行区别降低13.8%和22.7%。

图表: 铜箔品质占比测算

材料来自：鑫椤征询，中一科技招股书，资产消息网，中金企业探讨部

图表: 铜箔能量密度提高对照

材料来自：鑫椤征询，中金企业探讨部

图表: 6μm铜箔价值走向

材料来自：GGII，鑫椤征询，中金企业探讨部

图表: 8μm铜箔价值走向

材料来自：鑫椤征询，企业公告，中金企业探讨部

全世界新款汽车周期持续演绎，产业增添有望提速向上

新款汽车周期持续发力，C端要求提速放量，2022年全世界剑指千万辆

咱们以为2022年华夏惯例车企、制车新势力及国外车企新款汽车型周期将持续演绎，对C端要求有望造成进一步的催化：

? 华夏新势力、惯例车企持续加码中高档市场，有望拉动25万元+以上车型渗透率进一步向上：截止2021年8月，25万元+以上车型在Model3/Y以及自助新势力驱动下渗透率达到22%，2022年新势力将接着加码中高档市场；同一时间，惯例车企也提速公布中高档电动车品牌，上汽智己、吉利极氪、长安阿维塔接踵成立，并计划于4Q21-2022年公布极氪001、智己L7、阿维塔E11等中高档优质车型，咱们以为鉴于中高档电动车型强智能化属性带来与惯例车差异化体会，优质供应提速解放有望进一步带动中高花费团体要求；

? 国家内部优质混动车型聚集放量或将短期撬动主力花费团体要求：惯例汽车主人力要求在8-25万元价值区间，截止2021年8月该价值区间新燃料车渗透率低于10%，要求未显著解放；咱们以为主力要求团体对价值和运用便利性感性，日前该价值段纯电动车较汽油车缺少竞争力，混动或将是解决供需矛盾的较优路径。2021年比亚迪DM-i混动平台公布秦PLUS、宋PLUS、唐三款车型，高销售数量初步认证技艺路线可以性；同一时间，2022年比亚迪计划周全变换DM-i混动车、掩盖10-20万元价值区间，长城柠檬混动DHT、奇瑞鲲鹏DHT、吉利GHS2.0、长安蓝鲸iDD等混动平台相干车型将连续到市场出售，优质混动车型的聚集放量有望短期撬动主力花费团体要求；

? 国外车企提速电动化转行，丰富国外新款汽车供应。在欧盟碳排政策、美国新燃料刺激政策下，欧美及日韩车厂纷纷加速电动化转行，准确团体新燃料车出售指标，同一时间加速电动新款汽车公布计划。咱们统算，英国将有15款新纯电动车在2021年四季度到市场，29款在2022年到市场，品牌包括Tesla、Lucid等“新势力”，也包涵奔驰、宝马、沃尔沃、福特、现代、起亚等惯例车企。

图表: 2022年国家内部外电动车新款汽车到市场时间表

材料来自：EV-database, 企业公告，中金企业探讨部

中欧补助持续退坡，但咱们以为对要求作用全体可控

欧洲新燃料主力要求国度2022年补助保持或小幅退坡，油电“置办+运用”概括本钱平价叠加减税有望持续激起要求

欧洲补助方面，截止2021年11月欧洲列国政策统算，新燃料汽车主人力要求国度德国、西班牙、爱尔兰等将保持补助，法国、荷兰小幅退坡，其余国度2022年补助政策暂未推出。咱们以英国为例，假设2022年补助依照16%退坡，选取英国最热销的乘用车之一Vauxhall Corsa，选取其电动版本和自动挡油车版本，测算对照油车与电车的置办本钱和运用本钱，咱们发觉在考量置办+运用本钱概况下，部分车型油电仍可达到平价：

? 仅考量置办本钱，油车电车仍存留必定差距：假设电动车2100英镑补助，两款车型油电价差在25%-40%之中。

? 若考量置办及运用本钱，油车电车部分可实现平价：Vauxhall为消费者提供6个月无偿充电，今后每个月仅需支付7.85英镑即可遍布全英的BP Pulse充电网站效劳。咱们测算，车子运用三年时油车电车总费率价差在5%-15%，运用五年时油电可根本实现平价。

图表: 2022年欧洲列国电动车补助额许多保持或小幅下调

材料来自：Electrive.com，各政府官网，中金企业探讨部

图表: 英国油电置办价差在25%-40%，但五年总运用本钱已部分实现油电平价

材料来自：Corsa官网，英国政府网络，RAC基金会，中金企业探讨部注：年均行进路程来自于英国RAC基金会统算

同一时间，从欧洲新燃料车注册主体看，多数国度以企业车为主，欧洲公司买车个人运用是一个普及的公司福利，而欧洲最重要的国度针对个人运用企业机动车的税率减免（Private use of company car tax，定期缴纳）以及针对新燃料车在具有税（定期缴纳的车子流转税）均依据碳排发展减免咱们以为将持续对新燃料车花费造成鼓励。

图表: 欧洲多数国度新燃料车注册主体为企业

材料来自：ICCT, Dataforce, 中金企业探讨部

截止3Q21，欧洲除挪威、瑞典新燃料车渗透率较高外，其余国度渗透率普及低于20%，渗透率仍有较大提高体积。

图表: 德法英等最重要的欧洲国度渗透率在25%之下，仍有较大提高体积

材料来自：EV-sales，Marklines，中金企业探讨部

华夏市场补助退坡对当前新燃料汽车主人力要求团体作用可控

依据四部委《对于进一步改善新燃料车子推广利用财政补助政策的通告》制订的补助退坡计划，华夏市场2022年新燃料车子补助准则将在2021年根基上退坡30%，即纯电动车子最高补助下调至12600元/车，插电混合能源车子补助下调至4760元/车。当前新燃料主力要求车型价位在8万元之下或25万元以上，关于售价8万元之下的微型电动车，其续航路程普及在300km以内没有办法享受补助，补助调度对其没有作用；关于25万元以上的新燃料车子，补助变动额占车子置办价比重低于2%，客户对补助变动感性性较轻；咱们预期补助退坡对当前新燃料汽车主人力价位区间要求作用可控。而关于8-16万元价位车型，补助变动额占车子置办价值比重3-5%，考量该价位区间客户对价值变动感性，咱们估计退坡或将对存在数量新燃料车出售或将存留必定冲撞，同一时间，2022年该价位区间将公布较多优质混动车型，有望催化新要求。

图表: 华夏2022年新燃料车子国补退坡30%

材料来自：财政部等四部委，中金企业探讨部

2022年全世界电动车销售数量剑指千万辆，拉动锂电要求迅速解放

受益美国市场放量和中欧市场要求繁荣，咱们预期2022年全世界电动车销售数量有望达到1042万辆、同增80.9%，此中华夏、欧洲、美国区别为486万辆、321万辆和171万辆；咱们测算将拉动全世界能源电池出货达到557.6GWh、同增98.6%，此中华夏装机252.6GWh、欧洲装机170.7GWh、美国装机101.6GWh。

图表:咱们估计2022年全世界能源电池装机达557.6GWh，同比+98.6%

材料来自：GGII，中汽协，乘联会，B3中金企业探讨部

高镍、铁锂新款汽车周期双构造主线将提速演绎

铁锂电池方面，咱们以为2022年新款汽车周期带来的Alpha将进一步增强：1）特斯拉铁锂车型全世界化，特斯拉在3Q21手机会上显示，计划全世界范畴内，针对准则续航版本的Model 3和Model Y电池悉数变换为磷酸铁锂，同一时间，咱们测算2022年上海工厂年化产能有望提高至70-80万辆、铁锂将成为主力车型并发展出口；另外，咱们估计国外三元资产链供需偏紧也有望驱动部分铁锂替代要求；2）国家内部市场比亚迪、小鹏、五菱等厂家放量带动铁锂要求。比亚迪麾下多数车型装载磷酸铁锂电池，2022年随着DM-i混动车以及海洋系列纯电动车型到市场以及产能持续解放，以及小鹏P5/P7和五菱宏观mini EV的放量增添，咱们估计将进一步驱动磷酸铁锂国家内部渗透，咱们预期2022年国家内部铁锂渗透率有望提高至60%。长久看，咱们以为国外车企已一步步接纳铁锂方案，有望实现从0到1。2021年10月宁德时期与美国营运电动车生产商ELMS完成合同，为其供给磷酸铁锂电池；福特、奔驰、大众也先后显示将在部分初学级或营运电动车中运用磷酸铁锂电池。国外车企已一步步认可磷酸铁锂电池方案，咱们估计福特、大众、奔驰等外资车企有望在2023-2024年公布铁锂车型，同一时间咱们观看到韩系电池厂家LG Chem等也最初布置铁锂电池，咱们以为国外车企和电池厂家一步步接纳铁锂技艺有望驱动铁锂要求由华夏市场驱动变换至全世界市场驱动，带来铁锂中长久全世界份额的提高。

高镍三元路径不改，渗透率稳步提高。咱们以为高镍是中高档电动车实现长距离续航下油电平价的要紧技艺路线，咱们估计2022年蔚来ES6/ES8/ET7、大众ID4/ID6、小鹏P7等中高档车型将不停放量带动高镍要求，国外宝马、奔驰、福特等厂家也坚定高镍路线，未来将到市场的奔驰EQS/EQB、宝马i4/ix均装载高镍电池。咱们预期2022年全世界高镍在三元资料装机占比有望提高至45-50%。

图表: 2021年9月乘用车中磷酸铁锂装机占比近50%

材料来自：真锂探讨，中金企业探讨部

图表: 高镍在三元正极资料中占比稳步提高

材料来自：鑫椤锂电，中金企业探讨部

投资逻辑：把握美国市场、资产链供需错配和短期构造浮动的三重机缘

咱们提议投资者要点关心2022年三条构造性的浮动主线：

? 第一条主线是美国电动车渗透率提速带来的阿尔法机会。

? 第二条主线来源价值的博弈，咱们提议关心锂电池本钱负担传递带来盈利修缮，中游紧缺的资料步骤涨价逻辑兑现，要点关心锂电池、铜箔、负极、隔膜步骤。

? 第三条主线接着看好新款汽车周期带来的磷酸铁锂和高镍构造性机会，铁锂装机渗透率提高以及储能放量带来的磷酸铁锂资产链机会。

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