文丨诗与星空

2018年，以钢构造为主业务务的光正团体经过并购新视界眼科连锁医院切入眼科范畴，并在2020年更名为光正眼科（002524.SZ）。

2021年半年报显现，企业转行顺利，近六成营收来源眼科。

而企业刚刚发表的2021年三季报显现，1-9月实现营收7.79亿元，较上年同期增添25.96%；净利润4600万元，较上年同期微增，但扣非净利润损失2513万元，较上年同期下降98.79%。

扣非净利润损失的最重要的原因是平均毛利率较轻，此中眼科相干毛利率在43%-47%左右，而钢构造的毛利率唯有8.5%。

历年财报显现，源于钢构造营业经营不善，企业曾经延续8年扣非净利润损失，最重要的靠处置非流动产业来“扭亏为盈”。以2020年年报为例，企业卖掉产业实现6632万元的投资收益，才勉强盈利4260万元。

赫然，2018年是企业的营业分界线，但却非是业绩分界线。虽然焦点营业最初转行，企业的业绩并未很大好转。

2021年半年报显现，企业正好发展钢构造营业剥离的相干事业，以改进到市场企业业绩。拟将光正钢机出卖给湖北美满祥龙建工局限企业，实现投资收益7330万元。从金额看，企业下半年的业绩又有了保证。

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财务费率吞噬利润

拖累企业业绩的此外一种要紧原因，是企业的银行贷款相比多，因此带来的利息开支庞大。在2018年，由于并购，企业的银行贷款达到峰值，长短期借款超越8亿元，而当年全年的总营收才11.75亿元，这意指着企业要把绝许多数收入还贷款才可能还得清。

在庞大的资金负担下，企业每年的利息支出不堪重负，2018年利息费率超越4000万元，2020年也达到了2600万元。企业2021年三季报中，利息费率为2842万元，最重要的是经营租借发生的费率。和当期净利润比较，都占重要比重，甚而在少许年份超越净利润，企业沦为银好的“打工仔”。

钱都去哪儿了？

据企业的现款流量表，经营性现款流量净额常年为正数。这讲明企业的产物尽管毛利不高，但全体上是盈利的。

导致企业资金盘活难题的元凶，是投资支付的现款，2016年以来投资支付超越12亿元。企业都投资了甚么？

2018年从前，企业并购了大批和燃气相干的燃料企业。而到了2018年，企业作风突变，斥巨资并购了上海新视界眼科医院，商誉达到了峰值——6.4亿元。

以后，随着先前并购的燃料企业业绩下降，不停计提商誉减值准备，企业的商誉一年年下调。但与此同一时间，企业并未停下并购的步伐。只只是企业并购的方向产生了浮动，从燃料企业改成眼科医院。

商誉余额下调的“假象”并未阻挡企业商誉实质在新加的现状，一方面，截止企业2021年半年报，累计并购并发展合并报表的眼科医院和医疗公司共计24家。而另一方面，企业账面扣非净利润损失，为了幸免延续三年损失触发退市准则，又经过出卖此前并购的燃料类子企业获取投资收益保持净利润勉强盈利。

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眼科医院的挪腾术

2021年1-9月份，光正眼科产生出售费率1.5亿元，约占营收的20%左右。相对较高的出售费率，也成了企业难以稳固盈利的阻碍。

幸好企业的毛利率相比高，如果能够做到在毛利率不变的概况下，持续扩大出售范围，企业像爱尔眼科（300015.SZ）一样盈利也不过时间难题。然则，实质上企业的高毛利是通过财技修饰的结果。

2018年最初并购眼科医院以来，企业的眼科营业毛利率根本保持在45%左右。关于全部产业来讲，并购势必会带来两家公司的合一，不容易在短时间内实现稳固业绩。

那末，光正眼科运用甚么治理伎俩实现迅速整合的呢？本来最重要的是经过巧妙的财务技艺。

企业麾下有全家持股15%的子企业，叫北京光正眼科医院局限企业（下称“北京光正”），企查查显现，该企业干脆或间接控股数十家公司，许多是遍布在全中国各地的眼科医院和耳鼻喉医院。

这本来是光正眼科“预”并购的公司，初期业绩无达到预期的时刻，由参股的北京光正并购，由于北京光正不并表，是以业绩较差的时刻，不会表现在到市场企业的合并报表中。待到经业务务整合整理完结，毛利率稳固在平均水准，再归入到市场企业并表范畴。

好多具有连锁机构的到市场企业，都采纳相似形式。那末，这类形式有无有风险呢？

到市场体制外的参股企业经营概况，不会表现在到市场企业财报里，但实质上这点参股企业和到市场企业息息相干，一朝显露产业难题，企业暴雷的时刻，非到市场体制曾经一片荒芜。

这类操作优缺点十分鲜明。

优点是经过非到市场体制培养子企业，可行下降到市场企业的经营风险。到市场企业通常只用不多的股份参股并购基金，由并购基金发展操作，一朝产生损失等概况，根本不作用到市场企业业绩。同一时间，源于并购基金许多是合伙制，承受的风险也仅以投资额为限，风险较小。

缺点是并购基金本质上也是到市场企业的产业，源于当中产生了“隔离”，投资者没有办法干脆剖析非到市场体制的财务数据，一朝显露大范围的暴雷概况，传导到到市场企业财报数据中，曾经为时已晚，不利于投资者发展决策。

光正眼科近年来的利润表显现，来源于联营企业的价格收益是负数，这意指着企业的参股企业合并计算是损失的。尽管临时没有办法判断是燃料企业损失相比大，仍是尚未归入并表范畴的眼科医院损失很大，但随着燃料企业的不停剥离，企业的这部分投资收益仍未改进，讲明尚未归入并表范畴的眼科营业，大几率业绩不佳。

据统算，截止2020年，华夏孩童青少年全体的近视率是52.7%，这是一种触目惊心的数据。但从此外一种视角看，巨量的近视人数，意指着眼科相干产业的市场体积十分大，在龙头爱尔眼科以后，应当容得下更多的采用跟随策略的到市场企业。

相比奇怪的是，除了爱尔眼科，很少能见到其它品牌的眼科医院。从这样的方位来看，光正眼科要想真实转行成功、实现盈利，还须要付出更多整合的努力。

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创始人股权不停减持

光正团体此前的焦点营业是钢构造相干，惨重缺乏眼科医院的经营能力。新视界眼科医院的创始人是林春光，经过这一次并购，他拿到了光正眼科5%的股权。

近年来的股权变更纪录显现，林春光正好不停的减持手里的股份。截止2021年三季报，他持有的股份仅剩2.75%。

换言之，光正团体对新视界眼科的并购，却非强强结合，却是初创人套现离场的进程。

在这类概况下，从事钢构造营业的光正团队是否经营治理好眼科医院团体，就成为未知数。

除了不停减持外，林春光还将手里剩余的悉数股份发展了质押。这意指着原创始人不但没再现存治理层中参加治理，还对企业未来的进行其实不抱有太高的期待。“知子莫如父”，初创人从治理和持股两个方位的周全退出，不免让投资者对企业的未来缺乏信心。

而企业日前的大股东光正投资局限企业，也质押了49.74%的股权。尽管大股东套现离场的可能性适中，但如许高的质押率，也在相当大水平上讲明企业的资金链相比吃紧，缺乏更没有问题融资伎俩。

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