文丨中信建投

复盘①：往日5次调味品提价，最重要的受本钱及要求驱动

往日5次调味品提价中，有3次是显著的本钱驱动型提价，此外2次则是公司在产业要求向好时，经过调价增厚本身利润、理顺销售商通道价值体制。提价对调味品公司盈利有要紧提振效用。自2010年的调味品提价潮后，调味品公司毛利率、净利率水准在近10年时间里多表现提高趋向。但从调味品提价驱动要素来看，本钱驱动和要求驱动带来的短期体现略有不同：①本钱驱动型提价带来的业绩改进通常滞后1-2个季度显示；②要求驱动带来的提价，业绩改进会立即表现。

复盘②：调味品历次提价，花费均处于上升周期

对2010年于今调味品产业四次提价周期的要求背景发展回顾和剖析发觉，往日调味品提价中，花费根本处于相对较强的水准。2010年，“调构造、促花费”则成为经济主旋律，花费支撑经济进行的效用被日渐重视。花费取代投资、外贸成为经济增添的焦点引擎。调味品作为刚需花费品，在往日10年里，迎接量价提高的黄金进行期，尤其是品牌公司，霸占较多产业红利。

本次提价：属本钱驱动型，但要求相对较疲软

本年，PPI与CPI之中显露较大的“剪刀差”。调味品的最重要的原料大豆、白砂糖、糖蜜等均显露大幅上升，大豆价值自20年初最初持续上升，日前累计涨幅曾经达到43.04%，白砂糖价值本年最初上升，日前涨幅12.75%，酵母的最重要的原料糖蜜自2019年末价值延续上升，涨幅于今曾经有103.59%。包材方面，玻璃、PET、瓦楞纸等价值也在昨年先后映入上升周期。同一时间，本轮上游商品上升的幅度也是近年来较大的一次，对公司作用较大，毛利率水准本年均表现下调趋向。在要求规复方面，2021年下半年起，多地零星爆发的小范围疫情，对客户信心规复有所作用，显露必定振动，缓慢向好进行。

投资逻辑：提价有望在明后年解放弹性，关心弹性较大标的

自9月末以来，多家产业头部公司宣告提价。短期调味品利润负担依旧较大，且20Q4-21Q1的基数相对较高，即便通过必定提价，根基调味品短期业绩大幅改进几率较小，利润体现估计将在明年Q2左右才能有更显著表现。从根本面来看，调味品板块还是明年要紧的投资主线。

新提价周期开启，未来盈利测算

调味品提价潮到来，头部公司根本曾经宣布提价。自9月末以来，多家产业头部公司宣告提价。日前到市场企业中，安琪酵母、海天味业、恒顺醋业、天味食品、仲景食品、中炬高新等曾经先后宣告对部分产物发展提价，日前提价幅度最高的是安琪酵母，平均提价幅度达到20%，其次为涪陵榨菜，平均提价幅度也达到了两位数水准，其它根基酱醋类调味品公司提价幅度也多在大个位数。

参考日前调味品提价消息，咱们分中性、乐天两种概况对调味品公司未来2年业绩做弹性测算。

（1）中性：假设本钱2022年上半年仍在高位，下半年才最初回落，要求端缓慢规复，公司费率投放短期增添，度过价值传递期后有所收回。

（2）乐天：本钱上半年回落，降幅较快，在2023年降至本轮周期品上升前水准。要求持续改进，公司在盈利修缮后，地推、广宣等费率有所增添。

从推算来看，提价在中性假设的概况下，意指着本钱负担依旧较大，明年的利润增添依旧会有负担，尤其是提价幅度相对不多、提价产物占比小的天味食品，海天味业、中炬高新、千禾味业源于提价幅度较小，在本钱持续高位的概况下依旧面对较大负担，但提价幅度较大的安琪酵母、涪陵榨菜相对负担会小少许。但从大宗商品周期性来看，2023年本钱会迎接大几率下调，弹性会有更显著解放。

从投资战略来看，源于短期利润负担依旧较大，且20Q4-21Q1的基数相对较高，即便通过必定提价，根基调味品短期业绩大幅改进几率较小，利润体现估计将在明年Q2左右才能有更显著表现。从根本面来看，调味品板块还是明年要紧的投资主线。同一时间，调味品通过前期上升后，映入调度阶段，且边际改进曾经显露，长久进行逻辑不变，介绍确定性及弹性相对较高的海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜，提议关心复调（天味食品、颐海世界）的根本面规复概况，以及恒顺醋业、中炬高新的改革进展。

风险提醒：经济复苏进度低于预期；本钱持续大幅上升；提价后没能顺利传递至末端；产业竞争加重。

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