文丨中金企业

智能电网，向阳而生

国网三阶段智能电网根本达成，新一轮资产革命将启

智能电网是下一代资产革命的根基。国度进行改革委2015年准确指明，智能电网是“在惯例电力体系根基上，经过集成新燃料、新资料、新设施和领先进步传感技艺、消息技艺、操控技艺、储能技艺等新技艺，造成的新一代电力体系”。

三阶段规划打造智能电网雏形。2009年5月，国度电网就提议了智能电网规划，意图建造具备消息化、自动化、互动化特征的同一的坚强智能电网。规划分为三个阶段，2009-2010年为规划试点阶段，2011-2015年为周全建造阶段，2016-2020年为引领提高阶段。往日十年我们国家城乡电压及格率、年户均停电时间均获得显著改进。

设施方面，以变电站为例，2010年，国网110（66）kV及以上电压级别建成和在建智能变电站仅不到80座，占变电站总座数的0.3%。“十三五”时期，国网计划新建7700座智能变电站，并对原有变电站发展智能化改装，智能化改装率达100％。到2030年我们国家将周全建成智能电网，电网技艺、配备、资源配置能力等均要达到全球一流水准，智能化电网设施将要放量。

图表：2009-2020年国度电网三阶段智能电网建造规划

材料来自：国度电网各省网电力企业官网，中金企业探讨部

“十四五”智能电网投资力度扩大，如何看未来建造方向？

建立现代新燃料体制，成为下一阶段主旋律。2021年3月,《中华国民共和国人民经济和社会进行第十四个五年规划和2035年远景指标纲要》(下称“《纲要》”)发表, 与“十三五”规划比较，《纲要》具体讲述了智能电网的建造重点：1、根基设备智能化改装和智能微电网建造，提升电力体系互补互济和智能调节能力；2、提高清洁燃料消纳和存储能力，以及向边远地域输配电能力；3、抽水蓄能电站建造和新款储能技艺范围化利用。依据《纲要》的引领，本年不少省份曾经依照《纲要》的请求制订本省“十四五”智能电网相干建造政策。

图表：各省市“十四五”智能电网相干政策

材料来自：国度电网各省网电力企业官网，中金企业探讨部

“十四五”《纲要》有利智能电网相干标的。自3月12日《纲要》发表后于今（11月25日），万得智能电网指标数据增添54.8%，比较同一时间期上证指标数据增添3.8%多出51个百分点。

图表：“十四五”《纲要》发表后智能电网指标数据增添54.8%

材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

“十四五”电网投资力度将进一步加大，计划总投资挨近3万亿元国民币。“十四五”国度电网计划投入3500亿美元（约合2.24万亿元），南方电网规划投资约6700亿元，总投资挨近3万亿元国民币。依据中金电新组《电气设施战略：新款电力体系下电网投资回升，看好构造性投资机缘》汇报，投资要点在与电力体系浮动密切相干、偏薄弱的范畴，如配电网、电网消息化、抽水储能等。

图表：“十四五”时期电网投资总量及构造性浮动预测

材料来自：中电联，国度电网社会责任汇报，南方电网社会责任汇报，中金企业探讨部

咱们以为未来五年智能电网市场范围3600亿元左右。南方电网“十四五”规划准确6700亿元投资的最重要的方向包括电网的智能化与数字化、特高压建造及柔性输电技艺、储能和配网智能化四部分，均是是智能电网的要紧组成。另外，国网虽然尚未推出其“十四五”策略规划，但屡次提到与南方类似的电网转行进级方案。咱们以为，“十四五”时期智能电网投资占比将有所提高，按12%计算智能电网市场范围3600亿元左右。

图表：估计“十四五”时期智能电网投资额3600亿元左右

材料来自：中电联，国度电网官网，南方电网官网，中金企业探讨部

注：此处依据国网总投资额及国网智能电网投资额估算

“十四五”电网投资增添，配电网为要点建造步骤。南网“十四五”规划估计投资6700亿元，范围比较“十三五”提高20%以上，此中配网投资3200亿元，占比将近一半。依据中金电新组《电气设施战略：新款电力体系下电网投资回升，看好构造性投资机缘》汇报，“十四五“时期配网投资占电网投资的比例有望提高至60%以上，投资总额较“十三五”时期增添年均投资额有望达3300亿元。

图表：“十四五”南网总、配电投资双增

材料来自：南方电网“十四五”电网进行规划，中金企业探讨部

图表：“十四五”时期配网投资及占比预测

材料来自：中电联，中金企业探讨部

从自动化视角，寻找黄金增添赛道

中游受益于自动化投资，盈利能力突出

我们国家电力自动化市场近5年复合增速有望达15%。电力自动化是指经过电力两次设施实现发电、变电、配电、用电等过长的自动化操控治理，相关于的最重要的包括发电站自动化、变电站自动化、配电网自动化、调整自动化、运维自动化等。MARKETSANDMARKETS预测全世界智能电网市场将从2021年的431亿美元增添到2026年的1034亿美元，预测期内复合年增添率为19.1%。依据咱们预测，2024年我们国家电力自动化市场将达到1892亿元，我们国家智能电网投资复合增速至少达15%。

电力自动化上游竞争成分、中游聚集水平高、下游消费者最重要的为电网。电力自动化上游最重要的指为自动化设施提供元器件或许软件扶持的企业；电力自动化中游最重要的指详细实行步骤，中游企业许多干脆参加电网招投标名目，依照电力自动化实行步骤分类可分为发电、变电、配电、调整、运维；电力自动化下游最重要的指电力利用端，包括国度电网等电网企业和华夏汽油、华夏石化等用电公司。

?电力自动化资产链上游：范畴较广，充分竞争。电力自动化上游产业包括钢铁产业，软件生产业，机械加工生产业和电子元件生产业。源于我们国家电网建造时间较早，产业上游原资料和组件供应根本实现国产化，处于十足竞争的状况。

?电力自动化资产链中游：聚集度高，国资公司为最重要的参加者。中游产业聚集度高，最重要的的参加者为具备国资背景公司，比如国电南瑞和许继电气，在细分范畴和地域有民营公司映入。

? 电力自动化资产链下游：电网为最重要的消费者。下游最重要的利用情景为电网投资。除了电网之外，源于安组装电自动化体系可行提升电网效能，海洋、汽油天然气以及矿业矿产企业等对配电自动化体系的要求增添。

图表：电力自动化资产链

材料来自：前瞻资产探讨院，万得资讯，中金企业探讨部

电力自动化产业盈利能力呈凸型曲线。上游厂商提供通用型零部件，产业参加者较多，因而利润较为微薄；中游厂商是电力自动化设施提供商，干脆承接电网名目，具备技艺及消费者壁垒，利润水准居高；而下游最重要的为国度电网、南方电网、华夏水电等国度电力供给商，公众效劳属性突出。

图表：电力自动化资产链各步骤价格拆分

材料来自：国度电网官网，中金企业探讨部

电力自动化设施公司，产业特征显著

受经济进行作用，我们国家电力自动化市场分布不均衡。2018年电力投资CR3占据了55.29%的市场份额，CR10占据了87.98%的市场份额，市场聚集度高，此中江苏省以320.51亿元的投资位列第一，而山东、浙江、广东位于第二梯队。电力自动化投入前10的企业分布在我们国家东部经济强盛省份，电力自动化分布受地域经济进行作用。同一时间，电力自动化投入较多的省份，更有益于孵化外出业龙头公司，比如江苏省孵化出国电南瑞、国电南自、亿嘉和，山东省孵化出国网智能、东方电子、积成电子等企业。

图表：2018年电力自动化投资金额前10地域

材料来自：华经资产探讨院，中金企业探讨部

注：与地域进行的经济水平相关，地域格局相对稳固，咱们以为2018年数据仍具备必定论证参考意义

图表：部分电力自动化企业获取定单形式

材料来自：万得资讯，企业招股书，中金企业探讨部

电力自动化设施企业，全体表现增速安稳、现款流健康和收入季节性振动三大特征。

?赛道增速安稳：受益于电网自动化投资驱动，最重要的参加企业2018-2020年营收CAGR聚集在10%~20%，平均CAGR为22%，赛道增速安稳，进行稳健。

? 回款能力强，现款流健康：源于日前电网自动化名目为政府主导，收入会在名目验收成功以后由电网同一结算资金，因而，资金回款确定性高，坏账比重低，最重要的参加企业平均收现比为92%。

? 收入具备季节性特征：电力自动化产业下游使用者电网设施收购遵守严刻的资金治理制度，其资金治理计划通常在 3～4 月下达，招标通常布置在年中，因而出售定单在下半年最初显著增添，收入确认通常聚集在四季度。以亿嘉和为例，2019/2020年，企业四季度收入占比区别为49.02%/47.61%。

图表：最重要的企业2018-2020年营收CAGR

材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

图表：2020年最重要的企业出售现款比率

材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

介绍细分赛道小而美企业

小而美企业带来投资机会。日前市场较多关心电力自动化龙头公司，如国电南瑞、许继电气等，但细分赛道同样具备投资机会。咱们筛选两条出盈利能力强、营收弹性大，具备市场增添体积和技艺壁垒的赛道，区别为配电自动化和电力机器人赛道。

? 配电自动化：“十四五”智能电网建造配电网将成为要点建造步骤，投资占比挨近一半，咱们预测2024年配电自动化市场范围约194亿元，未来三年CAGR达20%。产业投资倾斜带来配电设施新机会，近年配电设施产业曾经涌现出优秀标的。

?电力机器人：电网运维范畴存留确定性机器换人趋向，咱们预测2025年带电机器人市场范围约为40.2亿元，五年CAGR达28%。

配电自动化：智能电网浪潮的排头兵

咱们估计2024年配电自动化市场范围约117亿元，近三年CAGR达15%

配电自动化体系由主站、子站和末端组成，详细假设如是：1）根据国度燃料局配电自动化掩盖率的指标，咱们假设主站、子站数量未来3年维持15%速度持续扩张；2）依据中金电新组发表的《配网：投资加码要害步骤，产业繁荣正那时》汇报，咱们判断配变末端（TTU）渗透率较轻，要求有望持续攀升；而故障指令器（FLD）隶属惯例设施，末端设施馈线末端（FTU）和站所末端（DTU）渗透率曾经较高，未来年份设施收购要求局限；3）市场竞争充分，咱们假设主站、子站和末端设施价值未来呈小幅下调趋向。综上，咱们估计2024年我们国家主站/子站/末端/故障指令器市场范围区别为52.5/26.3/36.9/1.4亿元。

图表：配电自动化市场范围测算

材料来自：国度电网官网，南方电网官网，中金企业探讨部

注：根据国度燃料局配电自动化掩盖率的指标，2017、2018和2019区别为65%/78%/90%，计算可得2018年、2019年配电自动化投资区别增添20%/15%；FTU/DTU/TTU中签数据来源中金电新组《配网：投资加码要害步骤，产业繁荣正那时》汇报

主站、子站步骤国企主导寡头格局，末端步骤格局扩散。配电是燃料制造、转换、花费的枢纽，是投资加码的要害步骤。配电主站体系技艺壁垒高，市场聚集度较高，参加企业以国资背景为主，依据中金电新组《配网：投资加码要害步骤，产业繁荣正那时》发表汇报，截至至2021年10月31日以招标包数计算市场份额，国电南瑞市场占比多达50%；配电子站多与主站捆绑，竞争格局类似；配电末端相对来讲技艺壁垒较轻，竞争格局更为扩散。依据配网合同中签概况测算，截至至2021年10月31日CR10仅为37%。

图表：配电自动化体系全步骤布置概况

材料来自：国度电网官网，中金企业探讨部

图表：配网SCADA主站中签格局聚集（2021YTD）

材料来自：国度电网，中金企业探讨部注：梳理自物资招标收购名目，以招标包数计算市场份额，截至至10月31日

图表：配网合同储存配电末端中签格局（2021YTD）

材料来自：国度电网，中金企业探讨部注：2021年配网合同储存中签概况截至至10月31日，按中签数量计算市占率

电力机器人：技艺进级，渗透率亟待提高

巡检&操作机器人渗透率开启，竞争格局改良

日前全中国渗透率低于10%，未来五年总市场范围超200亿元。输电线巡检、变电站巡检、配电站巡检及隧道巡检是电力智能巡检机器人的焦点利用情景，此中主流巡检情景为室外变电站和室内配电房。依据中金电新组《电气设施战略：新款电力体系下电网投资回升，看好构造性投资机缘》汇报，咱们假设：1）日前国家内部110kV及以上的变电站数量超越3.5万个，依据2017年底我们国家变电站数量概况，配置比为“一机一站”或“两机一站”，可推算我们国家室外机器人存在数量体积约3.7万台；2）我们国家约有300个地级市，每个地级市约1000座配电站，合计具有配电站约30万座。配电站/变电站平均为一机两站/一机一站，可推算我们国家室内机器人要求总量约18.6万台；3）日前我们国家电力巡检机器人渗透率较轻，在悲观/中性/乐天概况下，2025年全中国范畴室外巡检机器人渗透率可提高至20%/30%/40%，室内巡检机器人渗透率提高至20%/25%/30%；4）随产物技艺进级与竞争加重，机器人单机价值持续小幅下降。综上，咱们区别假设在悲观/中性/乐天概况下，2025年全中国范畴巡检机器人市场范围约为195.8/281.5/368.3亿元。

图表：电力巡检机器人利用焦点情景

材料来自：亿嘉和招股讲明书，中金企业探讨部 注：变电站及配电房数量参考国度电网及亿嘉和统算数据；机器人单机价格以产业市占率前三企业市值加权获得

图表：全中国室外及室内巡检机器人市场范围估算

材料来自：企业公告，万得资讯，中金企业探讨部

危险作业背景下，巡检机器人向带电操作机器人进一步进级。线路设施巡检显露难题应及时发展高压带电作业，而人力带电作业存留必定平安祸患且作业效能其实不高，鉴于巡检功效的带电操作机器人要求可观。日前带电操作机器人已进行至第三代全自助形式，技艺难度渐渐加大。

日前渗透率仅为3%，未来五年市场体积近60亿元。日前，带电操作机器人最重要的功效包括代替人力发展高压电创建模、剥线等，最重要的作业情景为带电小组和开关室等。仅考量已有带电操作机器人品种，依据中金电新组《电气设施战略：新款电力体系下电网投资回升，看好构造性投资机缘》，咱们假设：1）日前我们国家带电作业机器人处于起步阶段，咱们估计2020年底保有量约200台；2）每个地级行政区平均具有20个带电作业班组，334个地级行政区大家都有约7000个作业班组；3）每个作业班组配置一辆带电作业机器人，日前渗透率仅为3%。综上，咱们区别假设在悲观/中性/乐天概况下，2025年全中国范畴带电作业机器人渗透率可提高至25%/35%/45%，则区别对应21-25年总市场体积41.6/59.8/78.3亿元。

图表：带电操作机器人利用焦点情景

材料来自：亿嘉和招股讲明书，中金企业探讨部

图表：带电作业机器人市场范围估算

材料来自：企业公告，中金企业探讨部

背靠电网大省，地域性龙头力量持续加强。2013年国度电网将变电站智能巡检机器人划入招标目录，巡检机器人要求渐渐提高，日前市场主流参加者包括亿嘉和、申昊科技、国网智能等，三家企业全在渐渐向带电操作机器人延申，但亿嘉和起步最早，至2021年已造成室外带电作业机器人3亿元待交付定单，室内带电作业机器人日前仅亿嘉和有所涉猎。2020年，亿嘉和、国网智能、申昊科技电力机器人营收区别为9.1亿元、3.9亿元、3.5亿元，三家企业区别在江苏、山东、浙江三省与电网体系建立良好合作关连，随三省电网智能化投资力度加大成为电力机器人领军公司。

图表：亿嘉和销售数量收入领跑可比企业

材料来自：亿嘉和招股书，国网智能招股书，申昊科技招股书，科大智能招股书，大立科技招股书，中金企业探讨部

风险提醒

1）电网投资不及预期。电网自动化进行进度受国网、南网资本开支计划作用较大，如十四五时期国网、南网投资进度不及预期，相干自动化设施要求或显著削弱，存在数量市场竞争可能进一步剧烈。

2）自动化渗透率不及预期风险。自动化渗透是个缓慢的自发渗透进程，如电网建造中政策支持力度削弱，或自动化改装成果不及预期，会让得自动化渗透减速，干脆作用相干设施提供商要求的增添。

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