文丨广发证券

　　焦点看法

　　2022年全世界经济“类滞胀”风险大于“过热”风险。疫情推迟了列国转行的步伐，惯例增添形式面对很大挑战。往日经历表达，增添衰退以后，紧继续的平常是增添效能的下调。美国通胀的粘性可能被低估，美联储政策退出和华夏房地产转行，全世界面对紧信用风险。未来全世界产业价格重估幅度或大于往日经历。

　　2022年全世界经济“类滞胀”风险大于“过热”风险

　　彭博绝对预期以为，2022年全世界GDP增速将达4.4%，远胜疫情前2019年的2.8%，同一时间预测CPI为3.5%。咱们以为，市场预测偏乐天，复苏或临逆风，让得明年全世界年度增速不容易持续超越疫情前水准，为下降增速预期埋下伏笔。相关于“过热”而言，明年全世界经济“类滞胀”的特征更为显著，即既要担忧通胀负担升高，又要担忧增添放缓。

　　疫情推迟了列国转行的步伐，惯例增添形式面对很大挑战

　　疫情肆虐无改变全世界强盛国度花费拉动贸易的增添形式，但强盛国度花费带动的疲态已现。G20中，强盛国度的GDP份额已从2000年的85.4%，下调至2020年的66.4%，20年间下调了19个百分点。另外，刺激对花费增添的边际作用力显著下调。

　　往日经历表达，增添衰退以后，紧继续的平常是增添效能的下调

　　强盛国度的经历显现，经济深度衰退以后的3-5年，全因素制造率(TFP)将下调3-4%；效能损耗最重要的来源跨产业的资源配置不当，危机的结果让得资源从更多高TFP产业向低TFP产业再配置。

　　通胀的粘性可能被低估

　　美国通胀是明年全世界持续复苏中最要紧的风险要素之一。日前美国存留从商品价值通胀向工资通胀传递的风险，加上货币政策滞后，让得美国通胀的粘性超出预期。自上个世纪七十年代末、八十年代初的汽油危机以来，全世界也许比过去全部时刻愈加挨近“滞胀”。

　　美联储政策退出和华夏房地产转行，全世界面对紧信用风险

　　以美联储为代表的强盛国度央行去化流动性，平常会带来本国乃至全世界的信用压缩，这是通胀倒逼的结果。华夏面对的紧信用则是构造性的，根源在于房地产政策转行。受房地产资产链调度、境外美元债违约的作用，华夏的紧信用或独立于货币政策。

　　未来全世界产业价格重估幅度或大于往日经历

　　华夏房地产政策转行，将渐渐增添金融产业在配置中的要紧性。美联储政策退出，扶持美元升值，新兴市场股市面对调度负担。未来部分与华夏出口、房地产关联度较高的产业很可能成为减值产业，部分新兴市场国度本币贬值和债务违约的风险增添。市场错误定价的产业、通胀和加息友好产业(大花费、金融、燃料和部分房地产)、有创新赋能的产业，以及新兴产业如碳中和及新燃料相干产业等，有机会成为增值产业。

　　焦点假设风险

　　新冠疫情来回甚而恶化。以美国为主的通胀是临时的或过渡性的，商品价值通胀向工资通胀传递幅度局限。华夏房地产政策转行显露来回，为稳增添计，转行政策落地推迟，为缓和信用压缩风险公布新的宽松政策。

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