文丨兴业证券

　　银行股如何演绎跨年行情？

　　从历次跨年行情的复盘来看，咱们以为银行板块股价上升行情发动的焦点逻辑在于市场对经济修缮预期产生实际性好转。复盘2006-2021 年银行走向，咱们发觉银行股12 月的月度平均涨幅为5.8%，Q4 的季度平均涨幅多达11.7%，跨年三个月平均涨幅为6.8%(12 月初到次年2 月底)，演绎出明显的“跨年行情”。

　　1) 2012-2013 年：欧债危机冲撞下国家内部GDP 增速破8%，央行货币宽松+信用扩张下，经济数据显露触底迹象，产业品质预期改进，银行股区间收益率超50%。

　　2) 2014-2015 年：14 年全世界经济步入下行周期，央行延续降息降准托底经济，叠加大批杠杆资金入市，银行股区间收益率超100%。

　　3) 2018-2019 年：海表里风险缓释，叠加信用环境边际放松，根本面预期改进。

　　如何看待银行股当前配置价格？

　　根本面子上：11 月社融迎接拐点，当月新加2.61 万亿元，增速企稳回暖至10.1%。

　　特点在于：1)政策扶持下，按揭投放提速。11 月居民中长贷+5821 亿元，同比多增772 亿元，连续10 月新加居民中长贷偏强的趋向。2)政策托底经济力度加大。

　　11 月政府债券+8158 亿元，政府债券融资节拍加速；11 月财政存款-7281 亿元，财政存款下放速度显著加速。

　　银产业绩持续超预期，2022 年值得期待。到市场银行前三季度归母净利润累计同比+13.6%，业绩增添持续超预期。展望2022 年，银行信贷投放有望维持踊跃态势，Q1 有望迎接“开门红”，息差企稳小幅回暖，叠加财富治理转行提速中收增添，营收端体现值得期待；同一时间随着房地产信用风险大幅缓释，银行产业品质连续稳中向好，本钱端负担较小。概括来看，2022 年银产业绩增添将一步步回归常态化，估计全体利润增速处于5-10%的区间。

　　政策面子上：宽货币+稳增添，政策托底经济信号准确。1)货币/财政政策：12 月初周全降准+下降支农支小再贷款利率；政治局会议上经济定调“稳字当头，稳中求进”，财政“精确、可持续”，货币“灵活适度”，传导出准确的稳经济信号；中央经济事业会议重申“财政和货币要协调联动”，2022 年货币宽松体积值得期待。2)房地产政策：9 月底央行例会提议“维护房地产市场的安稳健康进行，维护住房客户合法权益”，今后看管屡次解放踊跃信号，房地产风险预期最差的阶段已然度过，本年以来压制银行股估值的不利要素有望破除。

　　投资提议：日前银产业全体0.64PB/5.4xPE 左右的估值处于底部，当前估值水准已充分反应市场关于经济和银行板块的悲观预期。“稳增添”的政策托底经济力度加大，地产风险边际大幅缓释，叠加年底估值变换，咱们以为本年年底至2022 年初银行板块或有望迎接“跨年行情”，看好银行股当前配置价格。个股层次，(1)坚定长久看好产业龙头策略/营业优先、根本面优秀的银行，包括招商银行、安全银行、宁波银行；(2)关心地域优势明显、具有再融资要求、营业特点鲜明标的业绩兑现机会，要点介绍杭州银行、南京银行、江苏银行、常熟银行。

　　风险提醒：看管政策超预期变动，经济超预期下行，银行产业品质超预期恶化

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