文丨中金企业

房地产

会议提议“要坚持房子是用以住的、非是用以炒的定位，增强预期引导，探寻新的进行形式，坚持租购并举，加速进行长租房市场，推行保证性住房建造，扶持商品房市场更好满足购房者的合乎道理住房要求，因城施策推进房地资产良性重复和健康进行”。

“房住不炒”大准则不变，表述全体以扶持性措辞开展。比较于2020年的独立成段，本届会议对于房地产的措辞显露于段中，所述文字篇幅亦有所降低。此中“房住不炒”作为准则性表述依期被起首说起，因城施策、保证性住房建造等也连续了过去扶持性表述，要点增加数量表述最重要的为“增强预期引导”、“探寻新的进行形式”、“良性重复”以及对“商品房市场”的说起，均为扶持性措辞。此中“良性重复”是指标，不但对应于当前市场显露的由出售走弱传递至公司信用端恶化、又进一步反馈于实体市场的负向效用而言，长久来看愈是须引导土地和金融资源在市场主体间造成合乎道理正向流动，尤其幸免金融资源过度配置于高风险主体而激发信用链条的负面传递。要达到此指标，一方面须引导市场负面预期回归稳固，扶持商品房市场的合乎道理住房要求；另一方面应持续推行市场的制度性建造，如租住构造的改良（长租房市场）、住房供给体制的改善（保证性住房建造）等。

后市关心“同一思想”后部委层次及位置政府的政策端实质动作。咱们以为近期政治局会讲和中央经济事业会议对房地产的踊跃表示，关于各部委和各级政府在当前时点同一思想、协调共进有着要紧指令意义。后市提议关心信贷端对首套和改进性住房要求在额度、利率、首付比重、资质断定等层次的扶持、各地节制性行政治理政策的合乎道理化、住房买卖本钱的优惠补助、都市革新及保证性住房相干的新建和改装投资、因企施策构架下的房企合乎道理融资要求扶持等等。

保持看多看法，踊跃配置优质龙头。当前政策端方向准确、路径可期，根本面亦有望一步步筑底，虽然未来一段时间内不排除仍有部分中小公司显露流动性难题，但产业全体信心和预期已在修缮流程中。考量当前地产开发及物业治理板块估值均低，风险收益高，具有配置价格，提议投资者踊跃布置优质头部企业。

风险

政策端正向调度力度不及预期，房企信用风险超预期恶化。

图表：往日10年中央经济事业会议房地产相干表述

材料来自：国民网，中金企业探讨部

图表：近期各部委房地产相干政策表述汇总

材料来自：华夏政府网，华夏国民银行，证监会，银保监会，国度发改委，国民网，《求是》，中金企业探讨部

图表：A股地产企业历史NAV折让水准和动态市盈率

材料来自：企业公告，万得资讯，中金企业探讨部

图表：港股地产企业历史NAV折让水准和动态市盈率

材料来自：企业公告，万得资讯，中金企业探讨部

物业治理效劳

中共中央政治局会议及中央经济事业会议均说起“推行保证性住房建造，扶持商品房市场更好满足购房者的合乎道理住房要求，推进房地资产健康进行和良性重复”，中央经济会议同一时间说起“要坚持房子是用以住的、非是用以炒的定位，增强预期引导，探寻新的进行形式，坚持租购并举，加速进行长租房市场”、“因城施策”。

房地产开发端风险演绎为当下物管板块投资的关心核心。2021年8月下旬以来，部分房地产开发商风险事故发酵，触发金融机构对房企风险偏好下调，叠加预售资金看管和融资信贷偏紧、以及房地产税试点受权决策对实体市场要求端的压制等，房企流动性风险显著上升，激发资本市场对物企与开发商关联风险的担心，板块显著回调。往前看，咱们以为除关联开发商破产的极其情形外，头部物企的成长性不被动摇、当前估值水准下具有投资价格，开发端风险的进一步演绎为当下板块投资的关心核心。

政治局会议与中央经济事业会议延续定调房地产政策思路。全体来看，中央经济事业会讲和之前的政治局会议皆是从最高档次同一思想的会议，在明确判断当前根本面目标下行负担大、信用风险不停扩大的背景下，准确须要并可行扶持商品房市场满足合乎道理住房要求的操作范畴，终归指标指到政策端须致力防范出售及信用端的恶性重复风险，确保房地产产业的良性重复和健康进行。咱们以为政策态度已明朗，延续政策力度可预期，尽管地产根本面因高基数原因在未来几个月同比增速仍不会明显修缮，但从环比意义而言最差的时刻可能将要往日。咱们估计未来不排除仍有部分中小房企或将显露流动性难题，但地产产业触底回暖趋向料不受作用。

开发端风险料一步步解放，物管板块配置渐现契机。往前看，咱们提议密切关心开发端后市详细政策的落地，比如银行信贷端对合乎道理住房要求的扶持力度（按揭额度、利率、首付比重等层次的倾斜）、各地节制性行政治理政策的合乎道理化（例如关于首套房、首套贷的断定准则）、保证性住房建造的政策扶持等。咱们以为随着开发端全体市场渐渐企稳，具有永续经营可能性的房企范畴将进一步准确。效用到物管板块，则表现为关联开发商破产的极其风险担心一步步缓释，相干物企重回合乎道理的成长股定价。

风险

开发端政策正向调度力度不及预期，房企信用风险超预期恶化。

图表：2021年初于今物管板块行情回顾

注：中金物业治理产业指标数据选取40家到市场企业作为样本，依据市值加权平均发展料理，以2018年1月2日为1000点

材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

图表：三种情形下的地产根本面走向预测

材料来自：国度统算局，万得资讯，中金企业探讨部

电力电气设施、公共工作

光伏

会议指明“新加可再生燃料和原料用能不归入能耗目标”，看好延续光伏上游高耗能步骤能耗目标获取难度下降。这次会议关于能耗操控范畴较之前有两大浮动，咱们以为增添了能耗目标的供应、降低了能耗目标的要求。

? 可再生燃料不归入燃料花费总量操控考核的范畴拓宽，因此前的“超额达成鼓励性可再生燃料电力消纳责任权重的地域，高于最低消纳责任量的部分”，拓宽至悉数的“新加可再生燃料”，咱们以为这一改变将让得能耗目标的供应更为充裕。

? 初次增添“原料用能不归入燃料花费总量操控”的表述，原料用能指汽油、煤炭、天然气等燃料产物不作为能源、能源运用，而作为制造产物的原料资料运用的部分，咱们以为这一部分要求从能耗考核范畴中移除，将下降能耗目标争夺的剧烈水平，一同有利光伏上游扩产。

会议同一时间重申“要保证燃料供给”，光伏资产链本年因能耗双控导致原资料涨价超预期、要求受抑制；咱们以为在新的方针下，相干难题有望在延续获得连续改进，能耗双控给光伏供给链带来黑天鹅事故的风险全体下降。同一时间，会议指明要“缔造要求尽早实现能耗双控向碳排双控转变”，咱们以为有望带来光伏生产公司推进“Solar for solar”迈出实际进展。

国家内部新燃料进行坚定不移，国外市场展望持续踊跃，光伏延续行情要害点看根本面边际浮动。咱们以为中央经济事业会议强调坚定不移推进双碳指标，有利国家内部光伏要求坚实进行；国家内部近期市场源于12月抢装偏弱（户用补助完毕，地面电站递延）给资产链带来开工和价值负担，但咱们看好国家内部要求春节后连续发动。咱们对明年国外要求展望维持乐天：分布式方面，电价上升拉动欧美户用要求增强、工商业要求现疫情以来初次止跌反弹；聚集式方面，三季度温和增添，公司对供给链负担缓和后要求解放预期强烈。咱们以为硅料价值实际性下行、资产链排产数据修缮将是延续行情演绎要害点。

风险

国家内部政策落地不及预期，国外政策风险超预期，原资料涨价超预期。

锂电

会议指明“可再生燃料不归入燃料花费总量操控考核范畴”、“原料用能不归入燃料花费总量操控”咱们关于重点简评如是：

高能耗锂电步骤能耗目标供应或将有所放松。本年以来负极石墨化、铜箔、正极、上游磷化工等高能耗步骤受能耗双控作用，能评审核趋紧，供应约束叠加要求高度繁荣以下咱们见到本年以来锂电中游步骤价值持续攀升。以石墨化为例，占全中国石墨化产能四到五成的内蒙古在1Q21最初限电以后石墨化产能吃紧显著加重，本年以来依据百川盈孚高档/中低端石墨化价值同步上升47%和69%（截止12月10日）达到2.5万元/吨和2.2万元/吨的历史高位。本次会议指明“新加可再生燃料和原料用能不归入能耗目标”，咱们以为石墨化、铜箔、正极等或受益于能耗目标宽松。

负极步骤盈利压制有望边际改进。依据之前发改委印发的《 2021年上半年各地域能耗双控指标达成概况晴雨表》咱们测算全中国约有14%的石墨化产能为一级提前警告，29%的产能为二级提前警告，57%的产能为三级提前警告。在此以下，石墨化步骤价值节节走高，而依据百川盈孚与之对照人造石墨负极均价本年以来仅上升29%(截止12月10日)涨幅远不及石墨化步骤。随着能耗目标供应放松，咱们估计负极步骤盈利体积或有所缓和。

锂电中游繁荣不减，资产链有望持续兑付高增添。本年以来咱们见到锂电资产链的最重要的矛盾在于产业要求迅速增添和受制于设施、能耗等产能扩张进度较慢的矛盾。咱们以为中央经济事业会议持续坚定新燃料产业在双碳指标中的坚实位置，充分有利资产链各步骤的健康进行。近期来看，依据鑫椤锂电数据和咱们预测11月三元/铁锂、负极、电解液、隔膜的出货量区别环比增添5%/4%，7%、0.1%、0.1%~0.5%，同比增添60%/170%、36%、51%，59%~65%，资产链繁荣不减。

咱们以为受能耗约束的中游资料产能有望迎接边际缓和，叠加年底锂电厂家重启价值谈判，咱们以为资产链供需矛盾缓和以下盈利体积也望回升。

风险

国家内部政策落地不及预期，国外政策风险超预期，原资料涨价超预期。

电力电网

中央经济事业会议指明，要正确认识和把握碳达峰碳中和；惯例燃料一步步退出要构建在新燃料平安可靠的替代根基上；要立足以煤为主的根本国情，抓好煤炭清洁高效应用，增添新燃料消纳能力，推进煤炭和新燃料改良组合；稳步推行电网、铁路等当然垄断产业改革。

重申燃料供给要紧性，火电兜底及调峰效用获重视。咱们以为这次会议较过去来看，除了强调新燃料是长久进行方向外，亦准确了惯例电源在电力转行过渡期中在保供方面不可或缺的要紧支撑效用，对各地激进的“活动式”减碳发展纠正。咱们以为当下火电产业的要紧性正好凸显，应当得到合乎道理回报，鉴于：1）电力保供兜底；2）经过现款流回血加速新燃料装机布置；3）火电灵活性改装还是当前最具有经济性、可范围化的调峰能力，是提高新燃料消纳的要紧伎俩。

新燃料进行坚定不移，有“量”还须有“质”。会上指明惯例燃料一步步退出要构建在新燃料平安可靠的替代根基上，咱们以为在对新燃料范围提高上，增强了对名目平安性、稳固性的请求。1）平价新燃料名目回报水准不行过低、加强其面临风险的能力，受益高耗能对绿电要求提高，买卖范围提高；2）增添新燃料消纳能力迫在眉睫，要害步骤在于电网进级改装以及增添灵活性调节资源。国度规划到2025年新款储能/抽水蓄能装机达到30/62GW，“十四五”新加火电灵活调峰容量30-40GW。南网规划在“十四五”投资6700亿元，咱们以为在乐天场景下“十四五”电网投资总额较“十三五”增速有望达到15%-20%，以满足新燃料并网和消纳要求。

电网改革提上议程，微电网、分布式发电等名目有望提速落地。之前，《对于做好碳达峰碳中和事业的意见》曾提议“推行电网体系改革，准确以消纳可再生燃料为主的增加数量配电网、微电网和分布式电源的市场主体位置”。咱们以为，随着大批分布式电源并网，电网改革有望拉动微电网、增加数量配电网形式进行，有利分布式光伏、储能等源网荷储一体化名目。

电力运营：2022年咱们提议投资者领先布置火电转行新燃料的标的，看好新燃料高成长以及火电产业在2022年迎接业绩底部回暖，以及在“能涨能跌”的市场化电力体系下盈利稳固性加强、估值修缮。

电力设施：咱们周全看好新款电力体系下电网进级改装机会。

风险

政策落地不及预期。

软件及效劳

会议重申“科技政策要扎实落地。要实行科技体系改革三年行动方案，制订实行根基探讨十年规划。强化国度策略科技力量，发挥好国度实验室效用，重组全中国要点实验室，推行科研院所改革。强化公司创新主体位置，深化产学研联合。改善改良科技创新生态，造成扎实的科研风格。接着展开世界科技合作。”咱们以为科技创新是国度未来5-10年关心的要点，“华夏软实力”有望在政府、资产、学界的一同努力下实现迅速飞跃，支撑我们国家经济进一步的高品质进行。

以科技创新为主轴，以科技公司为创新主体。正如咱们在《科技创新与资产链进行》汇报中所提议，科技创新是华夏实现高品质进行的要害驱能源，软件作为科技创新中的要紧构成部分，“华夏软实力”的崛起也是支撑我们国家经济高品质进行的必选择。而推进创新是一种体系工程，会议重申要“强化公司创新主体位置”，亦是讲明华夏的科技公司须要在华夏的科技创新中承受很大的角色和社会责任，在根基科学、根基软件上不停奉献，着力于“颠覆式创新”，实此刻要害范畴的技艺突破。

以专精特新为要点，激起中小公司创新生机。科技创新的“深度”依赖于龙头公司要点突破，而其“广度”则须要专精特新中小公司的各个范畴的持续创新。详细到软件产业，近年来在以根基软件、产业软件为代表的若干赛道中涌现出了大批聚集于焦点产物技艺的创新款公司，咱们以为未来5-10年这批公司将在政策及资产的扶持下接着进行强大，不停充实我们国家科技创新资产链的韧性。同一时间我们国家金融机构及资本市场的扶持（股票发行注册制、北交所）也将为此些公司的持续创新提供助力。

以数字化转行为抓手，推进惯例资产提速进级。会议重申了“加速数字化改装，推进惯例资产进级”，咱们以为全社会的数字化转行能够带动制造效能提高，特别是帮助惯例资产焕发第二春。我们国家是全球上产业总产值最高的国度，有要求、亦有必需介绍全方面的数字化转行，以此来持续改良资产构造，确保高品质增添。在我们国家下一轮的资产数字化进级中，华夏公司数字化发生必然将须要承受更为要紧的责任，也将迎接历史性的机缘。

以科技创新和高品质进行为主线，咱们介绍在各个要害范畴承受要紧创新角色的产业龙头和在各个专精赛道持续创新的中流砥柱。

风险

世界形势浮动、公司数字化支出不及预期。

可选花费

会议请求2022年经济事业以稳字当头、稳中求进。咱们以为，在稳增添的宏观调节推进下，2022年花费要求有望渐渐企稳反弹。咱们看好大众花费的龙头企业，特别是年青人和现代家族要求较昌盛的服装、餐饮、娱乐、文玩等赛道。同一时间，家电和家具板块则有望受益于相干政策勉励。

2021年8月以来的花费放慢理当不过短期修整，鉴于疫情后补偿性花费带来的昨年同期高基数，咱们保持对2022全年花费呈前低后高的走向的判断。2019年，我们国家人均GDP已达到1万美元，加之2020年疫情以后的补偿性花费，许多数花费品在量价方面已达到了阶段性的较高水准。

未来花费的总量增速靠人均GDP提高，构造浮动带来新机会。以宏观视角看未来花费趋向，总花费要求取决于总收入与花费率。总收入取决于人数与人均GDP，华夏仍处于良好进行阶段，制造效能提高较快，因而人均GDP增添有望超越人数浮动的拖累，让得全体收入仍表现正增添趋向。此外，随着人数老龄化，花费率也有望提高，推进花费的持续增添。人均GDP提高与老龄化也意指着花费构造的浮动，更适合这点趋向的花费范畴有望得到更快的进行。

咱们以为，稳增添和一同富裕的政策都将推进华夏大众花费市场扩容。稳增添的政策中，相干的基建投资、社会开支、减税降费等举措是伎俩，而花费复苏则是稳经济的结果。一同富裕的政策中，推进经济总量与居民收入的持续增添、调节收入分配等举措都将有助于推进中庸收入团体的一步步扩大，并有望全角度的提高居民的花费能力和花费意愿。

花费相干标的的估值曾经下降到了相对较轻的位子，而稳经济将来会有用推进花费的企稳回暖。

风险

疫情规复低于预期等。

机械

会议重申明年经济事业“稳字当头”、“稳中求进”，咱们以为货币、财税、资产政策均将有助于国家内部全体要求的稳固运转，配备生产公司有望受益，咱们评论如是：

“稳增添”主旋律下，基建类配备要求有望回升。会议指明，在要求收缩、进击冲撞、预期转弱的三重负担下，要致力稳固宏观经济大盘，维持社会大局稳固。货币政策须要“灵活适度”；财政政策“确保强度、加速进度”；地产政策“因城施策”。咱们估计2022年根基设备建造投资有望小幅提速，财政支出或将“前置”。在此背景下，咱们估计工程机械、轨道交通板块有望边际受益。

提高生产业焦点竞争力，要点关心“专精特新”公司。会议重申，致力通畅人民经济重复，突破供应约束堵点，激起涌现一大量“专精特新”公司。当前我们国家生产业的约束堵点，最重要的聚集在领先进步资料、焦点部件、专用设施范畴，咱们看好“专精特新”方面的龙头企业。

幸免双碳长久指标短期化，新老燃料协同进行。会议重申，要正确认识和把握初级产物供应保证，加速油气等资源领先进步开采技艺开发利用，关于双碳指标，“不可毕其功于一役”。咱们以为，短期内我们国家依然面对燃料供应不足、进口依存度较高的矛盾，新老燃料将协同进行。长久看好光伏设施、锂电设施，同一时间关心惯例燃料配备转行进行机会。

提升农机配备水准，关心中央一号文献。会议同一时间重申提升农产物制造力，提升农机配备水准，强化粮食平安，咱们以为上述内容也会是2022年初“中央一号文献”的焦点内容。

风险

政策执行不达预期、疫情冲撞、国外市场要求振动等。

建材

强化经济稳增添基调，有利建材板块预期边际改进。会议重申明年经济事业稳字当头、稳中求进。咱们以为，会议中提到的1）适度超前展开根基设备投资；2）推行保证性住房建造；3）坚持房住不炒的同一时间，提议扶持合乎道理住房要求、因城施策推进房地资产良性重复和健康进行，建材板块根本面和预期将一同受益。

会议加码扶持基建、保证房建造、燃料保供稳价，多重要素有利建材板块。1）会议提议要适度超前展开基建投资。在房地产增速下行+经济稳增添基调下，基建逆周期调节角色已然清楚，中金宏观组预测明年基建投资增速或将反弹至6%；2）会议再一次重申要推行保证性住房建造。上述要素将一同带动花费建材（防水、涂料、管材为主）、玻璃和水泥要求增添。3）会议提议国家所有公司要带头保供稳价。本年原资料价值涨幅大，建材板块盈利承压；咱们以为，对燃料保供稳价将利于板块一步步修缮盈利。

展望2022年：坚定看好具备高成长逻辑、高弹性的花费建材龙头。咱们以为花费建材板块源于面对消费者构造向小B、C端变换，以及全品类布置的大趋向，未来愈加重申公司1）通道细致化治理能力；2）经营的概括实力。龙头公司凭借优质现款流和应收账款管制能力，以及首先改良消费者构造等，有望提质增速。此中，咱们以为板块top pick为弹性第一大的防水产业：1）除了地产预期改进、基建端发力、推行保证房建造等催化剂以外，还存留防水提标新规落地的预期，将提速小公司出清，有利头部公司提高市场份额；2）光伏屋面防水等高成长赛道将为产业进行锦上添花，并提速产业扩容。

看好玻璃、水泥等低估值板块迎接估值修缮。本次会议解放稳增添信号将改进当前低估值的玻璃和水泥板块。玻璃：咱们以为玻璃板块估值已回调至低位。当前浮法原片价值挨近部分公司现款本钱，产业发动大范围冷修后，供应收缩将支撑价值反弹。水泥：当前板块P/B仅1.1倍，低于2016年周期最底部，日前板块盈利仍在高位。在基建发力+燃料保供稳价预期下，咱们以为板块当前具有配置迷惑力。

关心下游布置新燃料、新资料的优质成长性龙头。咱们以为经营稳健的优质龙头将经过充裕现款流开拓高成长营业。咱们提醒紧密联系新资料、新燃料，并具有穿越周期能力的成长性龙头投资机会。

风险

要求复苏不及预期，稳增添政策带动成果不及预期。

农业

对于农业方面，会议重申“把提升农业概括制造能力放到愈加突出的位子，持续推行高准则农田建造，深入实行种业振兴方案，提升农机配备水准，保证种粮农民合乎道理收益，华夏人的饭碗全部时刻都要牢牢端在本人手中”。

2021年中央经济事业会议再一次说起粮食及制种难题，政策连续了之前的脉络，咱们以为可从粮食平安、科技创新、制种资产变革三方面开展：

粮食平安遭到持续重视，构造不平衡仍有改进体积：2020年以来我们国家高度重视粮食平安，并把粮食平安列为十四五时期要紧策略之一。咱们以为，我们国家粮食产量居于全世界首位，供应有根本保证，但构造存留不平衡，口粮平安性显著超出饲料用粮，此中水稻、小麦的供应保证十足，玉米存留产消缺口，大豆大批依赖进口，咱们以为我们国家粮食供应构造仍存改进体积，粮食平安政策有望持续在此致力。

科技创新将是粮食制造提效的要紧推手：咱们以为我们国家粮食平安不但是供应难题，也是资产链竞争力的考虑，政策旨在经过资产链各步骤提效，推进全体农业概括制造能力提升，涵盖产前的耕种、制种，产中的农资、农机，及产后的储备制度建造。此中，制种步骤作为种植资产链短板，效能提高体积较宽广。我们国家制种产业范围居全世界第二，但研发费率率显著低于优先国度，产业表现大而不强的特征，咱们以为经过科技创新，推进制种资产进级将是未来产业要紧方向，本年以来我们国家在种源、创新庇护、生物育种技艺利用等方面颁布诸多政策，也表现出政策经过科技创新推进效能提高的持续努力。

制种产业迎接资产变革，进行体积宽广：我们国家正推进玉米转基因制种商业化流程，2020年于今4例玉米品种获批农业部转基因生物平安文凭，且2021年11月农业部进一步对转基因政策发展修订，简单化审核过程，并补齐政策看管拼图。鉴于此，咱们判断我们国家转基因玉米商业化推广有望有序推行。从制种产业的作用看，这有助于制种市场扩容与份额聚集，具备研发能力的头部企业最为收益；从资产链竞争力看，技艺迭代推进全体效能的提高，玉米、大豆单产、种植收益均有提高体积，也将因而拉动资产链全体竞争力加强。

4Q21映入农业政策窗口期，提议关心政策带来的投资机会。咱们以为农业尤其制种产业将受益于此，其投资情绪提高。

风险

改革在落地进程中面对不达预期的风险。

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