文丨中泰证券

近年威士忌、红酒等洋酒和浓香白酒龙头普涨且幅度可观，茅台作为酱香龙头也应具有提价根基。当下茅台的市场环境、竞争格局和治理层的市场化改革决心都已不同往昔，对主力大单品飞天茅台的提价时机曾经老练。从茅台提价历史可清楚见到历次提价均幅度较大，指导价平常贴近实质市场价值，考量当下市场概况提价幅度或超预期。

提价一方面将显著增厚利润，另一方面也有益于茅台通道改革和市场化运作，并为茅台 1935新品理顺价值带，奉献第二增添曲线。

贵州茅台作为龙头对白酒产业有显著拉动效用，假如顺利提价将有望为其它高档和次高档白酒品牌开启价值体积，通道信心加强，产业将映入增储存的繁荣周期，明年或有难得的产业性投资机会。

茅台今非昔比，提价契机已现：（1）在总量局限的概况下，食品饮料企业普及采用纵度打法。本年 11 月来威士忌稠密调度价值，此中高档酒和老酒上升幅度较大。从黄鹤楼卷烟破千、五粮液习酒调价上也可见到近期华夏高档烟酒的涨价节制或已晃动。

（2）从茅台提价历史看，当下市场环境已老练：茅台自 2010 年以来每一次提价时通道分成均为50%左右。近两年飞天批价与离厂价的剪刀差持续变大，通道分成已挨近 70%。

（3）提价能与高档竞品拉开身位，也利于本身发力千元价值带。从外部环境看，酱香竞品多紧贴茅台零售价定价，如不提价可能损害品牌力。从本身产物构造看，茅台缺乏千元价值带焦点大单品。本年茅台 1935 投放节拍慢于预期，或需飞天调价以理顺价值带。

（4）新董事长锐意进取，市场化改革决心强。9 月以来茅台市场化改革举措频出，成果明显。未来行政干预伎俩有望一步步转为市场化法制化制度，此中最有用方法便是缩短零售价与真正批价的较大价差。

干脆提价最为有用，通道改革立足长远：（1）干脆提价：调度体积大，指导价回归市场。潜在提价幅度测算：从历史看通道价差为提价幅度的要害。飞天每一次提价幅度较大，提价幅度/通道价差均在 18%以上。咱们估计周全撤消飞天拆箱将伴随提价一同推进，撤消拆箱后的真正批价应位于当下散瓶飞天和整箱飞天之中（约 3000 元）。假设这次提价的提价幅度/提价前的通道价差为 18%，概括考量历史第一大提价幅度为 32%，预计提价后离厂价为 1299 元/瓶。考量到历次指导价都贴近实质批价，咱们以为茅台如提价，指导价提高幅度可能更高。

（2）价值双轨制治标不治本，通道改革更有助于增厚长久利润。咱们以为离厂价双轨制不解决通道堵塞的难题，况且假如指导价能够提高，提议厂价水到渠成，其实不须要搞双轨制。这次新茅台云商的根基更为坚实，请求销售商录入数据有助于发觉真正客户，为客户提供了可靠平等的购置机会。长久看也有望部分回收通道利润。

利润弹性较大，长久进行更佳。指导价有望和离厂价同步提高，有助于增厚自营和批发的利润。此外非标产物通道利润仍足，也有进一步提价的体积。经过鉴于 2020 年报数据的测算，可发觉飞天多个提价方案下对应的利润弹性都很可观。

假如茅台提价，以后能否另有想象体积？咱们接着坚定看好。（1）提价后通道利润依旧丰厚，足以扶持下一次提价；（2）随着 M2 扩容和花费进级，批价长久将接着上行，茅台能够权衡提价和放量实现更灵活的长久稳健增添；（3）价值体积理顺和市场化运作下，茅台 1935 等策略新品有望成为第二增添曲线。

投资提议：当下茅台的市场环境、竞争格局和治理层的市场化改革决心都已不同往昔，对主力大单品飞天茅台的提价时机曾经老练。经过对茅台提价历史的整理回顾，可清楚见到茅台历次提价均幅度较大，指导价平常贴近实质市场价值，因而考量日前的批价水准和通道利润，提价幅度或超预期。

提价一方面将显著增厚利润，另一方面也有益于茅台通道改革和市场化运作，并为茅台 1935 新品理顺价值带。贵州茅台作为龙头对白酒产业有显著拉动效用，假如顺利提价将有望为其它高档和次高档白酒品牌开启价值体积，通道信心加强，产业将映入增储存的繁荣周期，明年或有难得的产业性投资机会。

咱们看好五粮液、泸州老窖理顺价值体制实现稳健增添，汾酒、洋河、古井贡、酒鬼酒等次高档和地域酒也有望连续增添弹性。

风险提醒：提价未能依期落地风险；全世界疫情来回的风险；探讨汇报运用的公布材料可能存留消息滞后或革新不及时的风险；利润弹性测算偏差风险。

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