文丨中信建投

　　事故：12月9日，央行发表2021年11月金融数据。此中，11月社融新加2.61万亿，同比多增0.47万亿，存在数量社融增速10.1%，环比提高0.1pct.11月国民币贷款新加1.27万亿，同比少增0.16万亿。M1增速3.0%，环比上升0.2pct，M2增速8.5%，环比下调0.2pct。

　　1、社融新加2.61万亿，企稳回暖趋向接着。11月社融新加2.61万亿，同比多增0.47万亿，多增加数量环比10月提高0.27万亿，存在数量社融增速10.1%，环比提高0.1pct；继10月社融企稳以来，11月社融增速曾经最初回暖。除去2020年高基数作用，本月社融新加量较2019年同期多增0.62万亿，本年1到11月累计新加28.96万亿，较2019同期多增5.49万亿，社融维持稳固扩张。

　　从构造看，政府债依期发力同比大幅增添，拉动社融企稳回暖。11月新加政府债券8158亿，同比多增4158亿，环比多增1991亿。随着政府债发行在贯彻实物事业量的请求下持续发力，银行配套资金在12月和明年一季度将持续跟踪，支撑社融信贷范围的两大支柱持续发力，将有用拉动社融企稳回暖。

　　表外融资接着收缩，干脆融资在公司债拉动下同比大增。11月表外融资合计降低2538亿，同比多减495亿，此中信托贷款同比多减803亿，维持大幅压降态势。干脆融资上，公司债和股票融资同比均多增，此中公司债发行同比大增，11月公司债新加4104亿，同比多增3264亿，股票融资新加1294亿，同比多增523亿。

　　2、信贷新加量环比多增4438亿，此中居民与公司贷款环比均多增。11月信贷新加1.27万亿，环比多增4438亿。此中零售贷款新加7337亿，公司贷款(含票据贴现)新加5679亿，环比区别多增2690亿和2578亿。

　　公司端，新加贷款维持以中长久贷款为主的构造，公司中长久贷款环比改进第一大。重新增加数量看各样型公司贷款均环比改进，此中公司中长久贷款改进第一大，公司中长久贷款、短期贷款和票据贴现新加量环比提高1227亿、698亿和445亿。重新增构造看，11月新加公司中长久贷款占悉数公司贷款的60%，仍维持以新加中长久贷款为主的构造。随着位置债的持续鼎力发行，房企合乎道理融资要求的边际改进，以及碳减排扶持用具的公布，估计未来基建和绿色板块新加长久贷款将明显提高，房企开发贷合乎道理稳步投放，新加对公贷款将维持以中长久贷款为主的构造改良趋向。

　　居民端，短期和中长久均环比改进。11月短期信贷新加1517亿，中长久贷款新加5821亿，环比区别多增1091亿和1600亿。在地产相干花费和双十一等电子商促销运动下，短期花费要求的边际改进趋向明朗，同一时间按揭贷款适度放松的政策接着实行，拉动居民中长久贷款新加量达到本年2季度以来的月度高点。

　　估计12月信贷新加量接着突破万亿，零售回升和信贷构造改良趋向将接着。依照全年20万亿信贷的预期投放范围，12月估计新加信贷投放到1.2万亿左右。公司端，以基建、绿色资产为主的中长久贷款投放主基调不会产生改变，中长久贷款为主的构造改良趋向将持续。零售端，短期花费信贷的要求回暖趋向曾经显示，同一时间按揭合乎道理要求延续两个月获得有用改进，也将持续拉动地产相干花费要求的持续回升。

　　3、居民和公司存款环比大增，拉动全体存款新加1.14万亿。11月存款增添1.14万亿，环比多增3751亿亿。此中居民和公司存款环比多增1.94万亿和1.51万亿，公司端存款大幅增添，回款有用缓和了短期流动资金要求。非银存款11月降低257亿，环比下调1.27万亿。财政存款降低7281亿，环比大幅下调1.84万亿，财政支出发力，预示着基建等名目持续落地，实物事业量渐渐造成。财政政策在位置债发行提速，财政支出大幅增添的态势下，关于经济的支撑效用明显。

　　4、M1增速环比上升0.2pct，其在社融底到经济底传递进程中的要害效用将渐渐显示。11月M1增速3.0%，环比上升0.2pct；M2增速8.5%，环比下调0.2pct.M2-M1剪刀差在延续6个月上升后转为下调趋向，由上月的5.9%下调0.4pct至5.0%。咱们在2022年银产业投资战略汇报中提过，一种有用的宽信用周期传递路径为短期融资拐点-中长久融资/M1拐点-公司盈利拐点，成功的宽信用周期须要从金融数据到经济数据的有用传递，这种传递能否有用焦点在于M1增速能否能企稳回暖。自8月以来，位置债发行提速、银行配套资金下发、房地产政策边际合乎道理放松，迎接社融在往日两个月融资拐点的到来。11月M1增速环比最初提高，剪刀差缩短，M1的拐点显示，印证了从社融底到经济底的传递路径有用打通，延续经济的触底回暖趋向愈加清楚明朗。

　　5、投资提议：11月社融同比环比双双改进，位置债持续发力，信贷构造持续改良，在接着印证社融回暖趋向的同一时间，M1增速环比由降转升，M1拐点在宽信用周期传递路径中的要紧效用，预示着经济的触底回暖趋向愈加清楚明朗。

　　全体看，看好银行板块构造性行情，beta不弱，优选alpha。外部环境上，政策调转方向更为踊跃，经济托底指标明朗但力度克制，社融、M1拐点逐一落地。里面根本面子上，全体稳健，分化连续，优秀银行穿越周期。选股思路把握“大财富+大投行”，“优质地域城商行”，“普惠小微”三条选股主线，优选根本面优秀、中长久逻辑通顺的银行。首推组合：邮储银行、安全银行、杭州银行、南京银行、招商银行、江苏银行。

　　6、风险提醒：宏观经济大幅下行激发银行不良风险。

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