文丨中泰证券

　　新资料之王，技艺、工艺和资金壁垒高。碳纤维功能优越，具有强度、模量高，密度小，耐超高、低温等特色，最重要的利用在风电、航天航空、车子等范畴。小丝束碳纤维功能优异、价值高，多用于航空航天等范畴；大丝束性价比高，多用于风电、轨交等民品范畴。碳纤维制造包涵“聚合-纺丝-氧化-碳化”等步骤，此中原丝制备工艺、技艺壁垒高，碳化步骤资金壁垒高。碳纤维的功能和本钱相当大水平上由原丝打算，因而原丝制备是焦点技艺步骤，工艺壁垒最重要的表现在纺丝进程。碳纤维隶属重产业产业，投资门槛高，万吨线投资额约 20 亿。

　　风、光、氢等新燃料范畴要求爆发，估计 2025 年全世界要求约 25 万吨。咱们估计 2021-2025年全世界碳纤维要求 CAGR+18.8%，2025 年望达到 25.3 万吨。2020 年全世界要求中，风电、航天航空、体育休闲、车子、碳碳复材占比为 28.6%/15.4%/14.4%/11.7%/4.7%。从占比和增速看，风电仍将扮演要紧角色，焦点驱能源是海风迎大进行且风机大型化对功能和减要紧求高，估计 2025 年风电范畴要求达 9.9 万吨，CAGR+27%。咱们估计2025 年光伏碳碳复材碳纤维要求量为 2.1 万吨，CAGR+33%。储氢瓶对碳纤维要求亦会迎爆发式增添，由于能源电池车子的迅速进行，咱们估计 2025 年此范畴要求为 3.3万吨，CAGR+62%。

　　产业聚集度高，国产龙头已达成追赶，未来看产能扩张、本钱下调带来民用范畴超过。20 年全世界/国家内部产业 CR5 区别达 62%/81%。此中美日公司在碳纤维技艺和利用方面具有先发优势。早期受限于技艺封锁和价值竞争等要素，国家内部公司进行曲折。在经验了10 年以上的沉淀和积累后，恰逢“国外出口受限”，国家内部龙头公司在技艺、工艺、本钱走势老练的同一时间，紧抓风、光、氢等市场要求爆发，在民品范畴一步步达成国产替代，并实现全产业扭亏为盈。咱们以为在国产龙头的主导扩产下，产业产能扩张拐点已至且有望加速；咱们估计 21/22 年全世界碳纤维有用产能为 12.1/14.1 万吨，YoY+3%/17%。往日几年国家内部碳纤维价值受供需以及原资料本钱上升作用一年年抬升，咱们估计 22 年仍将维持较好韧性。中长久看，民用碳纤维渗透率提高或依赖于以“价值”换“要求”，价值中枢或下移。

　　民品降本是焦点，范围和技艺是要害。民用碳纤维本钱是下游利用拓展、渗透率提高的要害要素，公司竞争力最重要的聚集在本钱和技艺端。从降本的形式来看，一是经过发挥范围效应，下降吨折旧和吨能耗。碳纤维本钱中生产本钱占比 50%-80%(此中折旧和电费占生产本钱的 50%-70%)，存留范围效应。二是经过提高技艺降本。在原资料消耗上，产业丙烯腈吨耗量仍有下调体积。在工艺方面，可经过改良纺丝、氧化、碳化工序实现效能提高。

　　投资提议：受风/光/氢等新燃料范畴带动，以及碳纤维渗透率提高，碳纤维要求有望持续迅速增添。国家内部公司主导新加产能，产业产能扩张有望加速，产量销量量增添同一时间有望带来本钱迅速下调，国产化率有望提速提高。咱们提议要点关心碳纤维龙头中复神鹰(未到市场)、光威复材、原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、中简科技、恒神股份；碳纤维设施厂家精功科技；下游复合资料厂家中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。

　　风险提醒：技艺变革；要求不及预期；产能投放过多；价值大幅下降；原资料和燃料单价大幅上升；市场体积测算偏差风险；运用消息滞后或革新不及时风险。

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