文丨中金企业

乘用车：加储存催化产量销量，关心电动智能下的新趋向。咱们以为末端要求体现有不确定性，但加储存持续拉动产量销量跑赢末端要求，2022年产量及团购量有望增添8-10%。新燃料产物多点开花，当中价值端发力，咱们以为销售数量突破500万辆确定性强，快充、换电要求提高。智能硬件预埋+软件效劳拉动车企盈利形式变革，顶级别自动驾驭法则有望迅速落地。

零部件：短线看业绩反转、估值补涨、要求流出，持续发掘电动智能化下产物进级逻辑。短线发掘业绩有弹性、估值补涨的企业，包括产能应用率反转、新燃料流出要求昌盛拉动的资产链配套机会；中长久看，全体板块估值提高，但仍需持续可关心单车配套价格量提高与国产替代机缘。

营运车：大巴车出海与智能化开启体积，轻重卡销售数量尚有支撑。期待补助退坡与高峰替换要求带动公交要求筑底回暖，新燃料大巴车出口与智能化开启成长体积，头部公司更为受益。重卡扰动要素一步步消退，轻卡产业治超趋严支撑要求，咱们估计2022年销售数量为130/210万辆。电动营运车有望映入腾飞“元年”，拉动公司单品价值带和估值双提高。

二轮车：要求冲高、构造向上、品类外延，期待盈利高增兑现。新国标替换潮驱动产业要求冲高，中低端市场剧烈竞争态势或将连续，但产物进级有望带动大众市场头部品牌均价及盈利能力提高兑现，品类拉伸及国外市场拓展将奉献收入增加数量，板块有望迎接估值修缮。

风险

市场要求不及预期；芯片供应规复不及预期。

总论：资产变革已至，繁荣趋向不改，把握成长机缘

咱们估计2021年/2022年车子销售数量总量区别为2,562/2,722万辆，YoY+4.2%/+6.2%。展望2022年，咱们估计乘用车制造团购接着维持高增，乘用车团购销售数量有望达2,276万辆，YoY+8.1%，此中新燃料销售数量达500万辆，新燃料渗透率达22.0%；营运车销售数量估计为446万辆，YoY-2.2%。2022年国家内部电动自驾车销售数量有望达5,400万辆，YoY+14.9%。

图表：2021E/2022E车子总量预测

材料来自：乘联会，中汽协，中金企业探讨部

乘用车：要求稳健、加储存催化产量销量，关心电动智能下的新趋向

展望2022年，咱们以为没有需对要求过分悲观。新能渗透率提速拉动快充、换电要求提高，供应端新燃料产物多点开花，产物构造“中段发力”，混动或迎接爆发元年。智能硬件预埋+软件效劳形式拉动车企盈利形式变革，顶级别自动驾驭法则有望迎接迅速落地。

零部件：短线看业绩反转，持续发掘电动智能化下产物进级逻辑

电动化智能化带来新的零部件要求，资产变革持续发展，短期介绍关心产能投放解放较大弹性的零部件厂家和强势下游品牌（特斯拉、比亚迪、华为等）资产链机会。长久看，电动化智能化趋向持续深入，成长型赛道产物进级趋向显著，关心单车配套价格量提高与国产替代机缘。

营运车：大巴车出海与智能化开启体积，轻重卡销售数量尚有支撑

?大巴车：补助退坡与当然替换要求带动，咱们以为2022-2023年公交要求有望迎接反弹，同一时间新燃料大巴车出口和智能化趋向开启新的成长体积，头部企业更为受益。

?载货汽车：2022年重卡扰动要素一步步消退，咱们估计2022全年重卡销售数量位于130万周边区间；轻卡产业治超趋严，估计要求保持在210万辆左右。电动营运车渗透率有望映入腾飞“元年”，拉动公司单品价值带和估值双提高。

二轮车：要求冲高、构造向上、品类外延，期待盈利高增兑现

咱们判断新国标替换潮将接着支撑产业销售数量向上，2022年销售数量有望达5,400万辆。剧烈市场竞争态势或将连续，但产物进级有望带动大众市场头部品牌盈利能力兑现，品类拉伸及国外市场拓展将奉献收入增加数量，二轮车板块有望迎接估值反弹。

销售商：龙头业绩稳健增添，旧车与新燃料合作不停兑现

咱们估计本年豪车供应短缺带来的低基数及高定单深度有望加强明年增添业绩确定性，同一时间龙头收并购整合将带来确定性业绩增加数量，旧车营业以及新燃料合作持续扩张有望开启新的成长曲线。

市场研判与投资提议：

咱们估计1季度末根本能够规复寻常储存水准，泡沫期（被动加库）行情走弱。全年纬度来看，咱们介绍关心业绩有支撑的成长型标的。

2021年复盘：供应矛盾下，量价估值皆有提高

乘用车：加库逻辑一步步兑现，电动智能大势所趋，自助品牌厚积薄发

产业加储存逻辑一步步兑现，春节旺季有望催化要求解放。车企补库步调持续踊跃，考量进出口，10-11月通道累计加库42万辆，本年累计去库幅度超越150万辆，仍有十足的加库体积。咱们估计2021年乘用车产量、团购及上户量均有望达2,100辆左右，同比增添6%左右。

2021年，乘用汽车市场场表现如是特点：1）自助品牌呈崛起之势，市场份额提高；2）新燃料产量销量屡创新高，增添焦点动能产生变换，突破S型增添曲线的要害节点映入陡增阶段；3）新燃料渗透率呈“哑铃形”构造，DM-i拉动PHEV市场放量；4）车子出口提速，新市场新品牌奉献增加数量；5）新势力引领智能化趋向，龙头跨界提速产业变革。

市场格局：自助品牌呈崛起之势，惯例新燃料发力

自助品牌崛起，惯例新燃料发力。咱们估计2021年国家内部新燃料乘用车销售数量有望达330万辆。市场格局方面，2021年于今自助品牌市场份额累计提高6.4ppt至44%，分拆来看，强势自助/惯例新燃料/新势力新燃料区别奉献增添2.6/2.0/1.1ppt。合资方面，芯片供应分化和要求走弱均对市场份额发生负面作用。

图表：自助品牌市场份额拆分

材料来自：乘联会，中金企业探讨部

图表：自助品牌场份额变动拆分

材料来自：乘联会，中金企业探讨部

新燃料：从“尝鲜”到“普遍”，将突破S型曲线增添要害节点

2011年1-11月，新燃料乘用车产量销量区别达成302.3万辆和299万辆，同比均增添1.7倍，月度产量销量量屡创新高，市场渗透率达到12.7%，成为国家内部车子市场增添的要紧动能。

新燃料：从“尝鲜”到“普遍”，焦点增添动能产生变换。2021年以来，华夏新燃料车子销售数量与渗透率提速提高，咱们以为最重要的原因在于市场驱能源由政策与补助驱动调转方向供应端改进刺激C端市场解放。非限牌和限牌都市剪刀差持续扩大，一线都市已站稳20%的新燃料渗透率，二线及之下都市新燃料渗透率也维持持续提高。

图表：新燃料突破S型增添曲线要害节点

材料来自：中金企业探讨部

图表：2021年新燃料渗透率迅速突破10%

材料来自：中汽协，中金企业探讨部

新燃料渗透率呈哑铃形构造，当中价位段市场体积仍大。据上户量数据，分价位段新燃料渗透率表现哑铃形构造。咱们以为A00级和中高档市场的爆款车型起到明显带动效用，同一时间当中价位段汽油车竞争力较强，车企切入新燃料市场时也平常采用性价比战略放量或高档差异化战略定品牌基调，因而当中价位段车型的新燃料渗透率相对偏低。

图表：分价位段新燃料渗透率表现哑铃形构造

材料来自：银保监会，中金企业探讨部

图表：2-9/9-17万元为新燃料乘用车销售数量主力价位

材料来自：银保监会，中金企业探讨部

车子出口提速，新市场新品牌奉献增加数量

随着全世界疫情趋于稳固，2021年华夏车子出口按下出海提速键，在昨年同期低基数根基上实现翻番。截止11月[1]，全年车子出口量达179.3万辆，同比增添1.1倍。咱们以为，芯片危机和疫情来回的背景以下，国家内部车子资产链的供应优势进一步放大，同一时间新燃料、新市场奉献增加数量，推进车子出口走强。

图表：4Q20起乘用车月度出口量映入高增渠道

材料来自：中汽协，中金企业探讨部

新势力引领智能化趋向，龙头跨界提速产业变革

咱们以为，2021年是国家内部车子智能化转行元年，以蔚来、理想、小鹏、特斯拉为代表的新势力车企，凭借“智能座舱+智能驾驭”解决方案，引领产业智能化变革。得益于智能软硬件配置，智能车子具有更强的功效与娱乐属性，顶级驾驭协助体系（ADAS）和智能座舱渗透率迅速提高。车子智能化趋向带来智能零部件的新加要求，为花费电子龙头入局车子赛道缔造机会，惯例供给链竞争格局遭到挑战。

图表：智能座舱渗透率提高

材料来自：车子之家，中金企业探讨部

图表：ADAS模块渗透率提高

材料来自：车子之家，中金企业探讨部

营运车：大巴车要求筑底，国六变换致重卡销售数量承压，轻卡产业提速整合

大巴车：产业下行负担犹存，一超多强格局稳固

产业要求筑底，公交收购尚未回升，一超多强格局稳固。2021年1-10月，国家内部累计出售中大客64,971辆，YoY-9.2%。4季度，源于疫情来回和政府收购预算负担，公交市场尚没有显著回升，惯例旺季或将体现疲软。2021年1-11月宇通大巴车市场所占率由2020年的35%进一步提高至38%；前十大大巴车公司销售数量占比达86.6%，与上年根本持平。

图表：大中客年度销售数量及增速

材料来自：万得资讯，中汽协，中金企业探讨部

图表：11M2021大中客市场格局

材料来自：华夏大巴车统算消息网，中金企业探讨部

重卡：国六变换导致要求短期承压，电动化转变蓄势待发

全年重卡销售数量同比显露萎缩，受释放准则变换作用表现“前高后低”态势。1-11M21，全中国共出售重卡133.6万辆，同比下降-11%；估计2021全年销售数量为140万辆，同比下降13%。咱们以为重卡本年的要求尤其是三季度以来要求不振，最重要的有之下原因：1）抢装国五惨重透支国六要求；2）下游地产基建、花费物流要求显露低迷；3）原资料价值上升；4）芯片短缺让得产能受抑。1-11M21产业龙头一汽释放和华夏重汽扩大优势，东风、陕重汽、北汽福田市场份额则显露同比下降。

图表：2005年至2021年前11月重卡销售数量

材料来自：中汽协，中金企业探讨部

图表：2016年至2021年前11月重卡公司CR5市占率

材料来自：中汽协，中金企业探讨部

轻卡：政策组合拳提速产业整合，轻卡出售实现稳中向好

多步骤严控“大吨小标”产物流入轻卡市场，产业整合提速。1-11M21全中国轻卡销售数量为192.1万辆，同比下降4%。咱们以为，轻卡全年出售降幅小于重卡，最重要的遭到政策要素的有力支撑。咱们以为，制造步骤、检验与备案治理分类清楚、松弛有度，准确了“大吨小标”机动车准则，从源头消除“大吨小标”机动车映入轻卡市场，为合规新款汽车持续映入市场提供增加数量要求。

图表：2005年至2021年前11月轻卡销售数量

材料来自：中汽协，中金企业探讨部

图表：2016年至2021年前11月轻卡公司CR5市占率

材料来自：中汽协，中金企业探讨部

电动自驾车要求持续增添，市场聚集度进一步提高。2020年国家内部电动自驾车产量突破4000万辆。咱们估计本年全年销售数量仍有望超越4700万辆。从市场格局来看，五大头部品牌份额接着提高，本年雅迪市占率有望进一步增添至30%。高档品牌提速下沉，大众品牌ASP向上，市场竞争依然剧烈。

图表：国家内部电动自驾车销售数量全体维持向上趋向

材料来自：自驾车协会，万得资讯，中金企业探讨部

图表：电动自驾车头部品牌市占率进一步提高

材料来自：企业公告，中金企业探讨部

市场走向复盘：板块走向有分化，全体估值处于高位

全车板块领涨，成长型零部件后来居上，中重卡周期性回落，二轮车预期调度杀估值。截止2021年12月8日，乘用车（中信）指标数据较年初上升40.3%，车子经销及效劳商（长江）和车子零部件指标数据（中信）较年初涨幅区别为22.9%/22.9%，营运车（中信）和二轮车板块跑输产业及大盘，区别-7.9%/-26.9%。

图表：2021年车子及零部件板块相对首日涨跌幅

材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

全车估值分化显著，强自助品牌和新燃料具备强估值溢价。经验10月后的上升行情，智能化零部件、惯例零部件的龙头公司估值已略超出历史三年平均水准，2022E P/E区别在30-40倍、25倍左右，全体处于高位。零部件新赛道2022E P/E根本在30-40倍，此中电驱动、换电板块估值抬升较显著，2022E P/E区别为36.8/37.4，而空气悬架、后料理板块2022E P/E一律值略超20倍，依然较优；但考量到企业业绩增速，各细分板块PEG仍小于1。

2022年展望：产业繁荣趋向不改，资产变革已至

乘用车：加储存催化产量销量，关心电动智能下的新趋向

加库周期持续，上户量同比前低后高，团购同比维持5-10%区间增添。全体来看，咱们估计2022年产量、团购量将达到2,310/2,276万辆左右，同比增速区别达到10.5%/8.1%。全年上户量有望同比增添4.3%，达到2,186万辆。

要求临时没有需过度悲观，2季度为要紧观测时间节点。要求临时没有需过度悲观：产业层次来看，当前处于车子要求三年下降筑底回暖的要求向上周期，通道储存仍处于较轻水准、部分热门车型供不应求，供需错配对末端要求也发生部分抑制。参考历史走向，咱们以为实现月销170万辆左右、同比正增添，是末端要求仍强劲的表观表现。

图表：咱们估计加库周期仍将持续，2022年乘用车团购销售数量同比增添8.1%

材料来自：乘联会，中金企业探讨部

图表：咱们估计2022年乘用车要求仍将维持稳健（自21年12月最初为预测值）

材料来自：银保监会，中金企业探讨部

从“尝鲜”映入“普遍”阶段，产物构造“中段发力”，2022年新燃料突破500万辆确定性强

产业总量层次，咱们估计2022年新燃料车全体销售数量有望突破500万辆。供应端，咱们估计将调转方向“惯例车企优势新燃料品牌、一二线制车新势力品牌、其它新入局者”的“多超多强”格局，拉动新燃料产物多点开花；新燃料渗透率将由日前的“哑铃型”一步步进行为“纺锤型”，9-17万元价位段新燃料渗透率有望提速提高。

图表：2022年焦点新燃料新款汽车型整理（部分）

材料来自：车子之家，中金企业探讨部

趋向上看，合资品牌供应增添、并踊跃下探价值区间，但品牌、产物、通道及价值竞争力仍待定。咱们曾经见到部分合资品牌新燃料技艺策略布置、公布最新平台车型的踊跃性，以及在定价战略方面的侵略性，延续须要持续观看到市场后的实质销售数量体现。

产物多点开花，混动或迎接爆发元年，定价战略至关要紧。供应端头部自助品牌周全策略布置混动市场，2022年将迎接要点许多充满产物竞争力的新款汽车型到市场。咱们以为如何制订价值战略，平衡本钱盈利和价值也是混动车型是否具有竞争力、充分上量的要害。

图表：最重要的车企混动技艺和2022年新款汽车型整理

材料来自：企业官网，中金企业探讨部

咱们以为伴随新燃料销售数量的陡增，个人桩组装节制数量，公共桩难以满足运用数量要求，一二线都市地域或在明年显露大范畴充电难的难题。此后看，咱们估计明年依赖公共补能体制的新燃料汽车主人或突破1000万人。咱们估计2022年将显露“换电大爆发、车企提速超/快充站自建、慢充提速进小区”。而此中，换电形式具备“本钱低、坪效高、电网友好、梯次应用”等优势，咱们估计，政策引导、巨头推进和准则化趋向下，换电形式有望迅速进行，造成“换电-电动车子”的电力新体系，协同慢充和快充，一步步替代加油站体制。

图表：咱们估计2022年，依赖公共补能体制的新燃料汽车主人突破1000万人

材料来自：华夏充电联盟，中金企业探讨部

智能硬件预埋+软件效劳形式，推进资产链微笑曲线愈加陡峭

鉴于咱们对2021年车子智能化现状的观看与思考，咱们以为，智能车子长久进行将表现上下半场两个阶段：

?上半场：硬件预埋。车载端智能硬件渗透率进一步提高，造成“智能的车”。路侧端建立智慧交通及智能驾驭示范区的智能基建，造成“智慧的路”。

?下半场：软件效劳创新。车子成为流量入口，软件进级成为新常态，软件收费、效劳收费成为可能。

站在全资产链维度，咱们以为智能车子拉动资产链微笑曲线愈加陡峭。在资产链上游，智能化相干零部件具有更高的开发难度和技艺含量，推进产物附带值提高，微笑曲线前端愈加陡峭；在资产链下游，多样化的后端效劳带来车企盈利形式变革，推进微笑曲线后端趋于陡峭。

图表：智能驾驭带来资产链价格量重构

材料来自：百度Apollo官网，华为Harmony OS，中金企业探讨部

从法则方位来看，咱们估计全世界范畴内顶级别自动驾驭法则有望迎接迅速落地。德国联邦车子运输治理局（KBA）于12月9日批准了奔驰L3级自动驾驭体系，全世界自动驾驭落地节拍加速。

零部件：短线看业绩反转，持续发掘电动智能化下产物进级逻辑

短期：联合估值看反弹，关心新燃料高繁荣带来的流出要求

顺应产业变革踊跃扩产导致短期业绩承压，后期产能解放估计带来较大弹性。零部件全体板块扩产较为激进，资本开支加大。咱们介绍关心源于资本支出较大以及营业转行调度让得短期业绩承压，后期伴随产能投放将解放较大弹性的零部件厂家。

图表：A股要点零部件厂家资本开支合计

材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

图表：A股要点零部件厂家Capex/收入

材料来自：万得资讯，中金企业探讨部

新燃料高繁荣带来流出要求，关心强势下游品牌资产链机会。咱们以为，全世界新燃料迅速上量，流出要求昌盛，原有供给链较难满足产能扩张速度，二线供给商有望抓住机缘提高配套份额。咱们介绍关心强势下游品牌（特斯拉、比亚迪、华为等）配需资产链机会。

长久：主赛道精选个股，抓住单车配套价格量提高与国产替代机缘

成长型赛道产物进级趋向显著，关心单车配套价格量提高机缘。咱们以为，伴随电动化智能化趋向持续深入，部分零部件产物进级趋向显著，看幸好成长型赛道中抓住单车配套价格量提高机缘的供给商。

图表：电动车型本钱拆分（A00级vs. B级及以上，截止2021年12月）

材料来自：车子之家，中金企业探讨部

新燃料化推进资产迅速更新，国产替代逻辑有望演绎。咱们以为，相较惯例全车厂稳固的配套供给体制，新势力的使用者关连壁垒更弱、关于个性化效劳和新技艺工艺利用的请求更高，自助供给商有望凭借当地化效劳优势、灵活的组织治理体制及高效迅速的研发能力切入配套资产链，实现国产替代。

电驱动体系：看好集成化、工艺改良、资料替代三大进级方向

电驱动体系单车价格量超万元，全世界市场体积宽广。随着电池技艺的进步，新燃料车子产业的核心从续航调转方向了对全车能源功能、控制体会的追求。电驱动体系成为新燃料车子的焦点体系，单车价格量超万元，市场体积宽广。体系集成化、工艺改良、资料替代是三大产物进级方向。

空气悬架：营运车、乘用车各有催化，看好渗透率高增

营运车、乘用车均有催化，中长久成长体积宽广。咱们估计随着延续机动车平安技艺法则一步步趋严，营运车组装空气悬架的比重将持续提高。鉴于车企差异化竞争、自助品牌车型高档化和国产替代降本的逻辑，咱们测算国家内部乘用车空气悬架体系渗透率有望在2026/2030年达到10%/20%。技艺突破叠加本钱优势，国产替代流程加速。

轻量化：碳中和+电动化提速产业扩容

全世界车子释放请求接踵提高，驱动全车厂经过下降车身自重以降低百千米碳释放。轻量化技艺路线最重要的是推行铝合金、镁合金、碳纤维加强资料在车子上的运用。此中铝以密度小、品质轻、价值低于镁合金及碳纤维的优点成为车子轻量化的首选金属资料，铝质件市场体积市场容量较大。

车子线束：新燃料助力ASP提高，国家内部厂家有望经过高压接连器弯道超车

新燃料化推进接连器ASP提高，国家内部厂家有望经过高压接连器弯道超车。与惯例汽油车不同，新燃料车子采纳高压事业平台，高价格量的高压接连器的要求迅速增添。日前国外生产商占据市场主体，国产替代未来市场宽广。最重要的原因在于：1）人力本钱优势；2）就近效劳和响应速度优势；3）高压接连器范畴国产厂家有望弯道超车。

车子玻璃：天幕玻璃市场范围可期，智能化进级拉动单车价格量提高

天幕玻璃提速渗透推进产业扩容，智能化进级拉动单车价格量提高。天幕玻璃在新燃料车型中的渗透率将迎接迅速提高，最重要的原因在于：1）天幕玻璃对应的车型价值带下探，2）新燃料车型对天幕玻璃接纳度提高。车子新四化及智能驾驭技艺进行，推进汽玻三巨头和福耀玻璃踊跃研发调光玻璃、HUD抬起头显现玻璃、车载玻璃天线等智能网联型玻璃产物，智能化进级拉动单车价格量提高。

车灯：技艺进级驱动智能视线体系进级

受技艺进级驱动，全世界市场有望接着扩容。技艺进级持续驱动车子照明产物进级，拉动功效化车灯一步步调转方向数字化视线体系。咱们以为，自适应大灯ADB将成为市场最重要的增加数量来自：咱们估计ADB渗透率有望于2023年突破20%，2025年突破35%，中期拉动国家内部头灯市场价格总量扩容100亿元以上。智能化、数字化提高技艺与消费者壁垒，产业聚集度将进一步提高。

营运车：大巴车出海与智能化开启体积，轻重卡销售数量尚有支撑

大巴车：公交要求中期有望回暖，出海与智能化开启体积

补助退坡与当然替换要求带动，国家内部公交要求中期有望回暖。往前看，咱们以为2022-2023年公交要求有望迎接反弹：1）2022为新燃料大巴车补助最终的窗口期；2）上一轮新燃料公交收购或将迎接替换周期；3）常规性收购要求有望筑底修缮。关于公交要求反弹的时间节点，咱们以为依然须要持续观看。

图表：宇通大巴车新燃料大巴车单车补助金额

材料来自：企业公告，中金企业探讨部

新燃料大巴车出口体积仍大，智能化趋向开启成长体积。鉴于国家内部公司在新燃料大巴车方面具有较强的生产和研发优势和欧洲、南美等国外地域大巴车电动化提速渗透，国家内部大巴车产业龙头出口趋向向好，比亚迪、宇通大巴车等厂家得到大额出口定单。咱们以为Robominibus是顶级别自动驾驭能够较快实现商业化落地的情景之一，头部企业有余力发展智能化相干的研发和投资，为延续开启业绩成长体积奠定根基。

载货汽车：重卡扰动要素消退，轻卡合规化大势所趋

重卡扰动要素消退一步步迎接改进，咱们估计2022全年重卡销售数量位于130万周边区间。轻卡产业治超趋严，单车运力下调，新加运力有望将轻卡要求保持在210万辆“电动化”有望成为营运车范畴要害词，拉动公司单品价值带和估值双提高。在全年130万重卡销售数量的预期背景下，咱们估计2022年电动重卡销售数量有望突破3万辆，渗透率有望突破2.3%。随着电动重卡不停放量，营运车公司的单品价值带有望抬升，拉动相干公司估值进一步开启体积。

二轮车：要求冲高、构造向上、品类外延，期待盈利高增兑现

咱们判断，新国标替换潮将接着支撑产业销售数量向上，剧烈市场竞争态势或将连续。产物进级有望带动大众市场头部品牌盈利能力兑现，品类拓展及国外市场拓展奉献收入增加数量。

多地过渡期聚集于2021-2022年完毕，替换要求驱动产业要求维持向上态势。2021年至2022年，若干都市新国标过渡期完毕。咱们估计2022年非标车替换带动的要求范围可能在500万辆以上，国家内部市场销售数量有望达5400万辆。

图表：全中国若干都市新国标过渡期于2022年完毕

材料来自：政府官网，中金企业探讨部

产物进级趋向显著，均价及盈利提高最初兑现。本年咱们曾经见到花费进级的趋向，智能化功效进级、续航及充电能力提高、外貌设置改良造成产物溢价，头部品牌依托好几年研发积累具有优先优势。往前看，电动二轮车产物构造改良的体积依然相当大，咱们以为中期看大众市场龙头品牌均价有望突破2500元，拉动单车盈利实现倍增。

图表：雅迪中高档系列装载焦点技艺，产物功效丰富

材料来自：企业官网，中金企业探讨部

产物品类外延，短外出范畴实现多触点全掩盖。日前头部品牌全在踊跃发展产物品类拓展，实现更多品类掩盖。以头部品牌为例，雅迪、小牛公布电动滑板车、电踏车产物，九号向电动自驾车跨界，并曾经得到定单、最初上量，未来有望造成新加量奉献。

图表：雅迪、小牛、九号产物谱系扩充

材料来自：企业官网，中金企业探讨部

国外市场突破，实现高品质增添。咱们以为国外是兼具高增添、低竞争和高盈利的好市场，国产物牌比较国外品牌具备降维打击的优势，供给链老练、产物力强、价值低，有望占据最重要的市场份额。国外要求以电摩为主，对电池、电机及集成技艺请求高，日前头部品牌产物发力，曾经布置并公布配合主流排量、速度的电摩产物，未来有望造成增加数量奉献。

市场研判及投资提议

2021年2季度最初，要求较快增添叠加供给链吃紧加重，产业映入主动加库阶段，乘用车板块走向强劲；映入4季度，加储存打开，周期轮动一步步向被动加库过渡。春节前为乘用车出售旺季，咱们估计到明年1季度加储存繁荣度持续，产业储存根本能够规复寻常水准，泡沫期（被动加库）行情可能走弱。另外，联合年节前资金偏好和前述对板块估值的讨论，咱们估计以成长标的回调、低估值修缮行情为主；但展望2022年全年维度，咱们依然着重重申成长赛道的布置机会，标的方面“去粗取精”，发掘业绩持续高增的确定性。

图表：储存周期图

材料来自：中金企业探讨部

全车：估值保持分化，关心个股超预期体现

如何了解当前部分强势车企高估值，超越历史估值中枢？咱们以为日前市场会关心短期边际浮动，但更着眼于中长久竞争格局。强势自助品牌车企，有望持续享受国家内部份额提高、产物构造改进以及国外出口突破，市场预期能够解放很大的盈利弹性，业绩高增有望吸收当前高估值；另外组织架构灵活、鼓励体制充分、在智能化范畴表现中长久强潜力的企业，市场预期更能够在当前大变革时期得到市场份额，也是部分车企享受估值溢价的原因。

零部件：短线看业绩反转、估值补涨、要求流出，长久关心成长赛道

咱们短期关心：1）前期扩产较为激进导致短期业绩估值承压，后期产能解放估计业绩反转行企业；2）新燃料迅速上量，流出要求昌盛，强势下游品牌配需资产链机会，能够发掘业绩弹性的企业；3）产业补库兑现，拉动业绩随产业β增添。

中长久可持续关心：1）咱们看没有问题成长型赛道中抓住单车配套价格量提高机缘的供给商；2）工艺、技艺迅速更新，有能力匹配下游车企发展正向研发、迅速迭代技艺的供给商。

换电：政策落地、建造放量兑现，造成持续催化

咱们估计，换电形式的商业化分“三步走”：①商用机动车（重卡、物流、出租车、专车）受益机动车准则化和商用地域化，有望迅速起步，实现“0到1”；②换电网站密度提高，平价车型将增添换电版本，遭到价值感性花费客群（路程焦虑、充电焦虑）钟情，倒逼全车匹配、电池公司提速电池准则化，实现“1到100”；③随着能源电池为代表的硬件准则化实现，换电版本向中高档周全渗透，实现“主流普遍”。2022年将成为换电站商业化“0到1”的要紧转折点，将带来对应资产链投资机缘。

营运车：预期一步步走出低谷，业绩和估值双改进

2021年重卡公司遭遇重要释放准则变换、原资料和燃料价值上升、芯片短缺等多重要素干扰，公司利润普及遭到抑制。咱们以为2022年最初重卡公司将一步步走出低谷，迎接业绩和估值双击改进。在营运车产业电动化渐趋明朗的背景下，换电重卡的起步放量也将提高龙头和新兴全车公司的产物价格带和估值中枢。

产业治超趋严，单车运力下调将牢固2022年的轻卡产业要求，可能颁布的蓝牌车处理政策或将成为产业繁荣度又一新催化，咱们以为轻卡龙头公司利润在此时期将获得显著增厚。同一时间咱们以为，空气悬架、后料理细分赛道的相干公司也将明显受益于政策法则浮动，企业业绩得到进一步强劲支撑。

二轮车：低估值赛道，新成长逻辑兑现带来估值修缮机会

咱们估计未来2-3年产业总量冲高有支撑，大众头部品牌鉴于通道优势、研发积累的差异化战略有望保持强化强者恒强格局。大众品牌依托构造向上拉动均价提高，解放盈利弹性；中高档品牌提速通道扩张，实现销售数量增添和份额提高，同一时间，国外市场的电动摩托车上量和品类拓展，也将奉献利润增加数量。往前看，咱们以为国家内部产业要求冲高，头部品牌的成长逻辑进一步从“追求量增”转变为“兑现利增”，有望带来估值修缮机会。

销售商：龙头业绩稳健增添，旧车与新燃料合作不停兑现

日前豪车销售商龙头已回调至估值低位，咱们估计本年豪车供应短缺带来的低基数及高定单深度有望加强明年增添业绩确定性，同一时间龙头收并购整合将带来确定性业绩增加数量，旧车营业以及新燃料合作持续扩张有望开启新的成长曲线。

风险提醒

市场要求不及预期：宏观经济走向、疫情操控概况、充换电配套设备建造进度、平安车祸等要素对末端客户要求将发生作用，上述要素具备必定不确定性。

芯片供应规复不及预期：2021年车子产业产量销量受上游芯片供应压制，若芯片供应规复不及预期，厂家制造及供货将遭到不利作用。

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